中国行业发展报告

　　5月6日，和讯网讯，中国海外上市科技公司正以前所未有的速度利用可转换债券市场。据彭博社编制数据显示，截至4月29日，该行业公司今年已经发行的可转换债券规模达到创纪录的34亿美元，几乎是2018年全年总额的两倍。流媒体服务商爱奇艺和中国最大的动漫网站哔哩哔哩是最新的两家发行人。全球股市的上涨和诱人的融资成本正在推动中国公司可转换债券发行的激增，尽管其中一些公司尚未获得信用评级。投资者通常将赌注押在可转换债券上，以获得股票转换的潜在收益，这意味着这两个市场往往会同步波动。道琼斯工业平均指数从去年12月的低点上涨了20%以上，接近历史最高点。
　　【点评】数据显示，2018年在海外上市的中国公司在上市第一年通过增发股票和可转换债券共筹集了创纪录的43亿美元。其中，可转换债券占这些新上市公司新增融资总额的60%以上。相对于其他融资方式，较低的借贷成本吸引了更多已上市公司转向可转换债券。联想集团在1月份发行了6.75亿美元的可转换债券，票面利率为3.375%，而该公司去年发行的同期限普通债券票面利率为4.75%。这是美国公司中较为常见的结构，中国公司发挥这种结构优势提高发行量，这使得他们能够使用比投资者接受的更乐观的估值目标。这种方法包括以较低的转换价格向投资者出售债券，同时与投资银行达成附属交易，有效地将转换价格重置为更高的水平。

　　4月30日，和讯网讯，近日，招商银行海口分行助力海南省政府成功发行首单基础设施专项债券36亿元，募集资金主要用于海口市政府基础设施建设。招商银行海口分行提供了包括财务顾问、信息披露、三方机构协调、承销在内的全流程金融服务。
　　【点评】2017年，财政部发布相关通知，鼓励有条件的地方政府积极探索在有一定收益的公益性事业领域分类发行专项债券。此次成功发行的海南省首单基础设施专项债，不仅丰富和完善了海南省专项债券的种类，更保障了海南省政府基础设施建设的融资需求，极大提升了海南省政府债券的市场化水平。

　　4月29日，和讯网讯，目前全球的ETF资产规模已经达到了5.6万亿美元。虽然股票ETF仍在ETF行业占据主导地位，但固定收益ETF迅速崛起，投资者越来越乐于将此类工具用作交易工具，用以建立广泛的债券投资组合。研究机构ETFGI的数据显示，今年3月底，债券ETF的资产达到1.03万亿美元。相比较，在2009年底，这一数字还只有2180亿美元。固定收益ETF已成为许多资产管理公司发展的重中之重，他们预计未来几年ETF将持续保持快速增长。目前，债券ETF在55万亿美元的广义债券市场中所占比重还不到2%。
　　【点评】债券ETF的增长也引发了担忧，批评人士认为，它们可能对金融市场构成系统性风险。ETF全天都在交易，就像股票一样，但它们所持有的债券的交易量却要小得多。也有人对债券ETF的流动性感到担忧，一旦市场变差投资者争相抛售，高收益债券ETF最有可能面临流动性问题。此外，被动股票投资基金受到青睐，使得主动管理基金的利润越来越少，并侵蚀了基金公司的利润，而这一趋势目前也正在固定收益领域蔓延。

　　4月28日，和讯网讯，公募基金2019年一季报日前已经陆续披露，部分债券型基金因“踩雷”相关债券损失惨重。债券型基金中表现垫底的信达澳银纯债债券基金今年以来亏损最高超30%。另外，在债券型基金的亏损前十中，东吴基金5只产品也不幸入围。数据显示，一季度债券型基金平均收益为2.59%，其中收益最高的华富可转债为23.39%。在债券型基金中今年以来亏损最多的为信达澳银纯债债券，根据数据，截至4月22日，今年以来该只基金竟亏损32.4%。信达澳银一季度报中也对该只基金做出了清盘预警。债基“踩雷”的不止信达澳银一家，记者发现，东吴基金旗下5只债券基金(份额分开计算)位于亏损榜前列。截至4月22日，今年以来东吴鼎利(LOF)、东吴优信稳健债券c、东吴优信稳健债券a、东吴鼎元c、东吴鼎元a分别亏损5.86%、4.3%、4.3%、4.19%、3.99%。
　　【点评】债券型基金80%以上的资产投资于债券资产，基金持有一家公司发行的证券，其市值不超过基金资产净值的10%，由于组合投资对风险进行了分散，即使“踩雷”个券，对基金净值的影响也是有限的。极端情形下，个别规模较小的基金确实可能因为“踩雷”导致流动性风险，所以基金的规模是否适度，也是投资者在选择基金时需要考虑的因素。

　　4月24日，和讯网讯，顺丰控股今日披露的2019年一季报显示，一季度，公司实现营收240.28亿元，同比增长16.68%；归属于上市公司股东净利润12.63亿元，同比增长27.94%。据公告，颇受市场关注的湖北鄂州民用机场在今年一季度取得重大进展：该机场的初步设计及概算获得民航中南局和湖北省发改委批复，机场工程总概算核定为148.12亿元。顺丰控股同时公告，公司拟公开发行可转债募资不超65亿元，投资飞机购置及航材购置维修、智慧物流信息系统建设和速运设备自动化升级等项目。
　　【点评】公司1月31日启动了回购计划，拟回购的资金总额不低于2亿元且不超过4亿元，回购期限为6个月。截至4月8日，公司已经实施完毕本次回购，累计回购股份数量为1101.07万股，成交总金额为3.95亿元(不含交易费用)。国家邮政局发布的《3月快递发展指数报告》显示，一季度，预计快递业务量和业务收入分别为122.5亿件和1531.4亿元，同比分别增长23.5%和20.4%。作为成长性行业，快递行业集中度进一步提升，行业份额加速向头部企业集中。《3月快递发展指数报告》显示，从主体结构来看，市场份额加速向上市快递企业集中。

　　4月22日，和讯网讯，上周，债市深度调整，信用风险事件亦如影随形，例如东方金钰逾40亿元债务到期未能清偿、“ST康得新”公司担保的境外债券未能按期足额偿付利息；以及“*ST凯迪”新增债务到期未能清偿；抑或是中民投2019年到期美元债交叉违约条款被触发，公司涉诉金额合计达29.59亿元。种种迹象表明，始自2018年的违约大潮尚未褪去。中金公司提供的最新数据显示，从2019年初至今，信用债市场新增实质违约发行人19家，违约债券61支，总违约债券涉及本金金额485.3亿元，这三项数据分别占2018年全年的43%、53%和41%，简单年化均已超过2018年全年水平，这说明起码就目前来看，今年的违约频率已高于去年的历史高点。
　　【点评】通过观察不难发现，今年债券市场中“花式违约”的情况之所以不断增多，根源上还是由于发行人的偿债压力较大。不少业内人士判断，2019年债市的违约频率不会低于2018年。尽管现阶段信用债的整体票息价值良好，信用利差全面显著走扩风险不高，但投资者对信用风险的控制仍不可掉以轻心。不少市场人士建议关注城投类产品。有机构认为，使用低息的国开行贷款来置换高息的地方政府隐性债务，有助于降低存量城投债务风险，影响正面。业界普遍预计，本轮化债会由各省主导，国开行试点或以地级市为主，因此建议有配置需求的机构，重点关注债务率较高省份及其下属地级市的城投平台，如贵州、湖北、湖南、江西等省，湘潭、常德、遵义、宜昌、襄阳、株洲、岳阳、赣州、上饶等市。

　　4月17日，和讯网讯，今年以来，随着A股行情回暖，市场上不乏可转债、可交换债的身影。公开信息显示，截至4月15日，已有51只可转债和12只可交换债完成发行。近日，又一单可交换债成功发行，且刷新了今年市场单只可交换债规模纪录。4月10日，三峡集团发行了200亿元绿色可交换债，成为全市场首单绿色大公募可交换公司债券。本次可交换债券(G三峡EB1,132018.SH)以长江电力为换股标的，期限5年期，标的股票换股价格18.8元/股，票面利率0.5%，创公募可交换债票面利率新低。
　　【点评】作为今年第一只大公募可交换债，本次三峡集团可交换债受到了投资者的追捧。与此前大公募可交换债相比，本次债券网上申购户数超过60万户，申购规模超过5000亿元，网上中签率低至0.3575%。而三峡集团本次债券网下有效申购规模超过1.7万亿元，有效申购倍数超过90倍，并且无一弃配。另从可转债的申购结果来看，今年可转债市场投资者申购热情也持续高涨。在今年网上发行的42只可转债中，网上平均中签率为0.0575%，网上中签率低于千分之一的可转债共37只。

　　4月16日，和讯网讯，昨日，京津冀城际铁路投资有限公司发行2019年度第一期中期票据。京津冀铁投公司相关负责人介绍，该债券发行规模10亿元，期限为3+2年期，票面利率4.08%。这也是市场首单京津冀区域协同发展概念债券。据介绍，本期中期票据发行在未使用主承销商包销的情况下，获得了逾30家投资机构的踊跃认购，全场认购倍数达3.09倍，其中市场化认购量超过六成，最终10亿中标量中市场化认购量占比达70%。相关负责人表示，本期中期票据最终票面利率为4.08%，较同期贷款基准利率下浮14.11%，实现了2019年以来同级别、同行业中的较低发行成本，同时也打通了公司在债务资本市场直接融资的渠道，拓展了新的融资方式。
　　【点评】本期中期票据为市场首单京津冀区域协同发展概念债券，募集资金将全部用于京唐、京滨和城际铁路联络线一期项目建设，募投项目均为落实重大战略、疏解北京非首都功能、调整优化京津冀城市功能布局和空间结构的城际铁路建设项目。

　　4月15日，和讯网讯，彭博近日报道，据标普提供的数据，该公司2019年一季度13次调降中国发行人评级，为2016年以来的同期最高；一季度评级调升仅3起，评级升降比亦降至三年以来同期新低。此外，惠誉和穆迪今年第一季度也加大了中资企业的评级调降力度。离岸市场上国际评级机构对中资债券发行人更频繁的降级行为，或许预示着信用风险从未远离。
　　【点评】虽然国内出台一些包括降准在内的宽松政策，但是一般民企，特别是规模较小的民企仍然缺乏足够的流动性，并且在今年和明年仍有很多债务将要到期。一些公司销售增长和经营性现金流都比较弱，一些消费类产品的生产商成长率未达预期。标普认为今年境内违约风险还是会维持比较高的水平，可能会持平去年甚至更高，尤其是规模较小的房企仍然存在违约风险。

　　4月10日，和讯网讯，全球“最赚钱企业”沙特阿美即将发行的首批六支国际债券，引发了市场浓厚兴趣。4月8日美股收盘后，据英国《金融时报》和路透社旗下媒体IFR援引多位知情人士称，原计划发行总额为100亿美元的债券已收到超过600亿美元的竞买，即获得了至少六倍的超额认购。北京时间9日下午4点40分，路透社获悉，沙特阿美债券拍卖的认购金额已达850亿美元。知情银行家称，预计沙特阿美的“国际发行美元债首秀”最终规模为100亿至150亿美元，且接近区间上限。
　　【点评】此前市场分析认为，此次债券发行，极有可能超越卡塔尔去年120亿美元债券发行获得的530亿美元创纪录投标规模。从最新认购金额来看，沙特阿美的美元债投保规模确实创下了新高纪录。上周开始，全球最大石油生产商沙特阿美在欧洲、亚洲和美国等地为这批债券举行路演，路演已于周一结束，伦敦时间当日下午公布了债券的初步价格指引，市场预计伦敦时间周二下午将确定正式价格。惠誉和穆迪等机构给沙特阿美的企业债评级与沙特政府主权债一致，首批沙特阿美债券的融资成本也与沙特政府债券类似。但鉴于超高的需求，可能最终沙特阿美的借贷成本会低于沙特政府，有投资者预计，周二确定的正式债券票面利率会下跌。

　　4月9日，和讯网讯，4月8日，“15宜华02”再度大跌。当日，上交所公告称，“15宜华02”上午交易出现异常波动，自9时38分开始暂停其交易，自10时08分起恢复交易。临时停牌前，“15宜华02”下跌23.29%，报50.01元。“15宜华02”是宜华生活于2015年发行的债券，发行规模6亿元，期限5年，2020年7月23日到期。事实上，这已不是宜华生活发行的债券第一次大跌。今年1月23日，“15宜华02”异常波动被上交所实施临时停牌。当日“15宜华02”最高下跌20.64%，价格探底73.01元，不过最终收盘有所上涨，收报81.49元。同日，“15宜华01”盘中亦大跌超过20%被上交所临时停牌。
　　【点评】今年1月，宜华生活披露2018年业绩预报，表示预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润约4.82亿元至5.57亿元，同比降约26%至36%。原因有四个方面：受外部环境影响，公司的外销收入同比下降；国内原材料和人工费用等上涨导致产品毛利率降低；随着公司大力开拓国内市场，国内工程和渠道类市场收入和占比增加，该部分收入毛利率相对较低导致综合毛利率降低；以及融资成本上升导致公司的财务费用增加。事实上，这是宜华生活自2011年以来首次净利润出现同比下滑。

　　4月8日，和讯网讯，近日，青海省投资集团(下称“青海省投”)的债务处置有了新进展。青海省投近期向相关金融机构披露了《青海省投资集团有限公司关于近期化解金融债务风险工作进展情况的汇报》，报告显示，国家开发银行成为其债委会牵头行；另外，国家电力投资集团有限公司(下称“国电投”)亦被要求近期参加研究对青海省投的战略合作事宜。
　　【点评】回顾青海省投债务违约事件，年初曝出美元债和PPN违约，虽然两次违约均为技术性因素所致，且已经兑付本息，但两笔债务的延时兑付之后，后续仍有数百亿债务待偿，市场对其偿债能力仍有担忧。短期内青海省投的资金流动性压力有所缓解，但整体来说偿债压力仍存。截至2018年6月末，总资产为644.26亿元，总负债500.62亿元，资产负债率为77.1%。

　　中天金融4月2日晚间公告披露：收到深交所《关于中天金融集团股份有限公司2019年非公开发行公司债券符合深交所转让条件的无异议函》，该无异议函自出具之日起12个月内有效，中天金融将在有效期内面向合格投资者非公开发行总额不超过54.5亿元人民币的公司债券。
　　【点评】中天金融近期利好不断。旗下中天城投在贵阳连获两宗新地，新增土地储备逾6500亩，均位于贵阳市中心城区，并与旗舰项目未来方舟、贵州金融城接壤，是未来贵阳城市更新的战略工程，具有良好的市场前景。

　　4月2日，和讯网讯，在证监会发布关于可转债网下打新的监管问答后，可转债网下打新明显降温。作为“新规”出台后发行的首只可转债，现代转债参与户数骤降，同时顶格申购现象也大幅收敛。最新公告显示，由于资金申购金额超越资产规模，参与现代转债申购的超过1600个网下账户被认定为无效申购。
　　【点评】为落实监管规定，此次网下打新要求十分严格。确定申购金额不得超资产规模大体有三个标准：第一是要有经审计的财务报表作为验证，其次要有银行证明资产证明，另外券商也可以开具资产管理证明。从现代转债最新公告结果看，扣除老股东配售的32%筹码外，网下机构账户数大幅度收敛。

　　4月1日，和讯网讯，据不完全统计，截止3月20日，有13只债券采用延期兑付。延期兑付增加，偿债压力缓释：从兑付结果看，截止3月20全市场累计完成兑付的债券37只，累计兑付规模186.16亿元；部分兑付的债券12只，累计兑付规模73.03亿元；其余债券未获得公开兑付信息。2019年达成延期兑付协议的债券较多。需要关注企业再融资能力和债券其他保护性条款。从目前看，随着违约事件的增加，越来越多面临偿还风险的债券，在兑付日之间，召开债券持有人大会，达成偿还方案的和解协议。目前，延期兑付债券以低等级民营企业私募发行的债券为主。
　　【点评】关于延期兑付，需要关注几点：第一，延期兑付是将发行人偿债压力延后，如果发行人未能在短期内筹措足额兑付资金，或面临再次违约。第二，对于存量债券较多的发行人，随着债券陆续到期，偿债压力将趋于集中，或面临新的延期兑付。第三，延期兑付，作为债务处置的一种方式，可以结合其他投资者保护条款，此时需综合关注各条款的影响。

　　3月27日，和讯网讯，根据东方金诚出具的《泰禾集团：主体及相关债项2018年度跟踪评级报告》显示，从公司债务期限结构来看，以泰禾集团现有债务为基础，在考虑债券提前回售情况下，泰禾在2018年4-12月、2019年和2020年到期需偿还的债务分别为384.02亿元、473.59亿元和477.99亿元，存在集中偿付压力。2018年的三季报显示，泰禾的负债总额高达2052亿元，资产负债率达到84.7%，短期借款188.8亿元，一年内到期的非流动负债高达457.93亿元，长期借款及应付债券合计788.36亿元，短期借款与一年内到期的非流动负债之和为货币资金的3倍。
　　【点评】3月以来，不少房企已经公布2018年业绩报告。泰禾集团的业绩预告写到，2018年归属于上市公司股东的净利润23.42亿元至29.74亿元，比上年同期增长10.24%-39.99%。因大股东质押全部股权融资以及泰禾集团甩卖资本包和北京项目降价行为，泰禾集团资金链引起外界关注。3月25日早间，泰禾集团公告称，公司就具体地产项目与其他机构或地产公司合作开发，属于正常的经营行为。在过去几年间，为了加杠杆扩张，泰禾集团穷尽各种途径融资。2018年半年报显示，负债结构方面，银行贷款约309亿，占比约21%；公司债(3-5年)306亿，占比约21%；信托借款约613亿，占比约42%；资产管理约192亿，占比约13%；其他产品约51亿，占比约3%。

　　3月26日，和讯网讯，3月25日，据上海证券交易所信息显示，广州珠江实业股份有限公司非公开发行2019年公司债券已受理。本期债券为私募债券，发行规模为20亿元，承销商为海通证券股份有限公司。此前3月1日，珠江实业发布公告称，公司拟以非公开方式发行本金总额不超过人民币20亿元(含20亿元)的公司债券，票面利率及其支付方式由公司和主承销商根据市场情况确定。发行的公司债券期限为不超过7年(含7年)，拟使用外部公司担保的方式作为增信措施，由主承销商以余额包销的方式承销。
　　【点评】珠江实业表示，债券所募集资金扣除发行费用后，拟用于补充公司营运资金、偿还公司债务及适用的法律法规允许的其他用途。

　　3月25日，和讯网讯，2018年开始爆发的债券违约潮至今仍有蔓延迹象，证券公司的债券质押式融资回购业务也面临严峻考验。上证报记者近期了解到，自2018年四季度以来，有证券公司在代理客户开展债券质押式回购交易时，由于部分债券的标准券折算率下调，客户无法补足资金及质押品，也导致了这些券商对中国结算出现连续欠库，券商也不得不紧急救火，以自有资金垫付交收款，部分证券公司目前已经暂停了债券质押式融资回购业务。
　　【点评】据悉，去年第四季度也曾发生了多起经纪业务模式债券质押式回购业务风险事件，具有一定的行业共性，其原因是多方面的。一是自2018年以来债券市场总体信用风险形势严峻。二是证券公司自身管理水平还有待提高，有的公司将债券回购交易按照经纪业务进行管理，未充分评估其作为融资类业务的特殊风险点，有的公司将私募基金产品按照自然人客户进行管理，缺乏与风险程度相匹配的事前、事中尽职调查和风险控制。三是不排除部分债券发行方利用证券公司恶意进行债券套现行为。

　　3月20日，和讯网讯，18日，中信国安集团有限公司（以下简称“公司”或者“国安集团”）被联合将其评级从AA+下调至AA-（负面），一下子调整两个级别。紧接着，北京银行发布公告，因国安集团未能支付25亿元保险债权投资计划2019年一季度利息，经核查，北京银行为“中信国安棉花片危改项目不动产债权投资计划”项下融资本金人民币25亿元及利息提供了担保，3月15日北京银行依据保函条款约定，履行了人民币3945万元之担保责任。该债权投资计划附有加速到期条款，若国安集团于首个付息日起六个月内仍未支付投资资金利息，则该债权投资计划将提前到期，到期日为2019年9月3日。
　　【点评】国安集团的负面远不止25亿元债券融资计划的利息违约，19年以来，公司日子格外难熬。北京中关村银行、北京银行、华鑫信托、广发银行先后对公司发起诉前财产保全，目前公司所持有的上市公司股权几乎全部被质押或者冻结。中信国安集团旗下的另外一家上市公司—中信国安，目前质押率已达99.37%，操作空间有限。公司混改后，在资本市场上大刀阔斧进发，但高负债下并未迎来业绩的爆发。从营业收入和利润来讲，公司15年营收增长了40%，随后至今保持在千亿左右的规模，未有明显增长。

　　3月19日，和讯网讯，3月18日，浙江省财政厅召开浙江省政府债券柜台发行工作推介会宣布，3月22日，浙江将通过商业银行柜台市场面向广大个人和中小投资者发行一批棚改专项债券，发行面值不超过11亿元，主要用于浙江省共5个棚户区改造项目。其中嘉兴市2个、温州市2个和金华市1个，期限5年。浙江也是全国首批通过商业银行柜台市场发行地方政府债券的六个试点省市之一。
　　【点评】地方政府债券由只面向机构投资者转为面向个人和中小投资者，是一举两得。一方面，当前地方政府都在积极扩大有效投资，其中基建投资十分关键，发行政府柜台债券，有利于缓解地方基建投资融资难题。另一方面，也有利于拓展民间资金的投资渠道。从认购人角度来讲，对本地经济社会、项目相对比较熟悉，对这些债券用在什么地方、用在什么基建项目更为了解。地方政府在上马基建项目上也会更加注重效益，更有针对性。因此发行政府柜台债券，对地方有效投资也会起到正向反馈作用。