2025年以来，面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，国民经济顶住压力稳中向好。上半年GDP同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点。其中，一季度实现“开门红”，GDP同比增长5.4%；二季度顶住特朗普关税战的压力，仍保持5.2%的较高增速。上半年经济稳中有进的发展态势和成效，为完成全年目标打下了较好基础。展望下半年，受“抢出口”透支效应、政策靠前发力、特别是“两新”补贴资金和四季度经济高基数因素等影响，我国经济增长有望稳中趋缓，下半年外部环境压力与国内结构性问题对经济的拖累或集中显现，但在政策协同发力与新动能蓄势下，全年实现经济增长目标仍有支撑。初步预计，下半年GDP同比增长4.8%左右，2025年全年增长5.0%左右，全年将呈现出“前高后稳”走势。
展望2025年，当前全球贸易展现出一定韧性，世界贸易组织6月发布的最新一期全球货物贸易晴雨表数值为103.5，较3月的102.8略有上升且高于荣枯线，不过出口订单的下滑和提前囤货的临时性也意味着未来几个月随着企业开始消耗现有库存而减少进口，全球贸易增速或将放缓。而全球单边主义、保护主义上升，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性增加，意味着下半年我国外贸稳增长仍需要付出艰苦努力。但同时，在我国多元稳定的市场、创新优质的产品、应变求新的外贸主体支撑下，我国外贸有底气、有信心、有能力应对各种风险挑战，初步预计2025年进出口同比增速为-1%左右。
新材料产业是战略性、基础性产业，也是高科技竞争的关键领域。作为我国七大战略性新兴产业和“中国制造2025”重点发展的十大领域之一，新材料产业是21世纪最具发展潜力并对未来发展有巨大影响的高技术产业。2019年至2022年，我国新材料产业总产值从4.5万亿元增长至6.7万亿元，年均复合增长率为14.2%；2023年总产值达7.9万亿元；2024年1～11月，我国新材料产业总产值同比增长10%以上，预计全年将超过8万亿元，连续14年保持两位数增长。预计2025年新材料产业规模将达到9.56万亿元，同比增长11.4%；预计到2026年新材料产业规模将突破10万亿元，行业年均增长率将持续保持在10%以上。
中国电力需求结构正经历深刻变革，为核电创造增量空间。2024年全国全社会用电量达9.8万亿千瓦时，同比增长6.3%，其中高端制造业与数据中心用电贡献超60%的增量。在此背景下，核电作为零碳排放基荷电源的优势凸显：2024年全国核电发电量4447亿千瓦时，相当于减少标准煤消耗1.27亿吨，减排二氧化碳3.34亿吨。国家能源局统计显示，2024年，我国新增核电装机容量392万千瓦，较上年同期增长182.01%，累计核电装机6083万千瓦，同比增长6.9%。2024年全年，全国共新增2台核电机组并网运行，分别是防城港核电4号机组、漳州核电1号机组。根据核电机组施工计划，预计于2025年投产的核电机组有太平岭核电1号机组、漳州核电2号机组，太平岭核电2号机组、三澳核电站1号机组，年内合计新增装机容量约459万千瓦，与上年同期相比增加17.1%，累计装机或至6542万千瓦，同比增长7.5%。
2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，面对复杂严峻的形势，国家部署出台一揽子增量政策，国民经济运行总体平稳。医药工业主要经济指标持续回升，和2023年相比降幅显著收窄。全行业积极应对市场环境变化，加快结构调整，新增长动能加速壮大，高质量发展取得新成效。1～12月，医药制造业工业增加值增速为3.6%，较上年同期提高9.4个百分点；实现营业收入25298.5亿元，同比持平（0%），好于2023年-3.7%的负增长。2025年上半年，受医保基金压力、资本市场环境变化和药品价格治理等多重因素的影响，医药工业发展承压。1～6月，医药制造业工业增加值增速为1.3%，较2024年全年下降2.3个百分点，较上年同期下降0.7个百分点。2025年，医药行业在创新驱动、政策优化与合规转型中前行，积极因素与挑战并存。创新药国际化、质量优先导向及医保改革释放的活力为行业注入长期动力，但反腐高压、集采控费及基金结余压力仍需企业通过合规化、差异化竞争应对。因此，2025年医药企业需要发挥主观能动性，提升运营效率、避免内卷式竞争、加快技术进步和创新产品产业化、积极拓展国际市场，通过并购重组优化资源配置，发掘内生动力和活力，为“十五五”恢复稳定增长和高质量发展创造良好条件。预计2025年下半年，医药行业供求增速有望上升，2025年全年医药制造业工业增加值增速将达到4.0%左右，营业收入同比增长约1.2%。
2024年国内炼化结构继续优化，受到部分新能源替代需求等因素影响，国内炼厂开工平稳，原油加工量低于去年同期，全年原油加工量达到70843.4万吨，较2023年减少2634.4万吨，同比下降3.59%。2024年底，国内山东裕龙岛炼化一体化项目预计建成投产，同时继续落后产能淘汰，预计炼化产能达9.5亿吨/年，届时过剩产能为1.2亿～2.2亿吨/年。2025年原油非国营贸易进口允许量总量为25700万吨，相比2024年增加1500万吨，受全球经济复苏缓慢、能源低碳转型以及国内成品油消费趋缓的影响，2025年中国原油加工量预计会温和下降，预计原油加工量6.97亿吨，同比下降1.5%。我国经济下行压力依然较大，加之新能源汽车渗透率的进一步提升，石油特别是成品油消费增速将进一步放缓，总消费量预计降至3.77亿吨，同比下降1.8%，延续2024年的负增长趋势。由于需求不振，国际油价震荡下行，下游需求减弱，萎靡不振的油价也使得石化行业景气度下滑，企业的炼油和化工利润均出现下滑。预计全年石油加工、炼焦及核燃料业营业收入55007.7亿元左右，增速-5.0%。预计利润总额-255.0亿元。石化行业属于结构性过剩行业，主要体现在原油一次加工能力过剩，但基础化工原料以及化工新材料较为短缺。因此，建议银行密切关注《石化产业规划布局方案》、《产业结构调整指导目录》、《鼓励外商投资产业目录》等政策性文件的最新动向，根据政策发展调整信贷审批规则。
2025年以来，化工行业运行增速总体略低于上年同期；各主要化工产品产量继续保持同比增长，部分产品增速明显；化工行业出厂价格指数先有所上浮，随后出现连续回落。化工及相关产品进口额降幅继续收窄；化工行业出口出现同比下滑。化工行业投资增速明显放缓，至上半年末同比出现由增转降。化工行业营收增速放缓，低于上年同期；行业利润降幅重新扩大。展望后市，全球化工新产能投产势头不减，但需求无法消化新增产能。产品供应过剩在当前化工行业已成为一种普遍且短期内难以扭转的态势。化工行业仍处于调整期，景气指数将在正常区间维持小幅振荡。预计化工产品价格仍以弱势震荡为主，行业整体绩效改善相对有限。化工行业仍处于低景气阶段，供需格局预期改善下有底部回暖迹象。
2024年，纸业生产延续了2023年下半年以来的增长态势。造纸业周期处于被动去库阶段，考虑到此轮去库已持续两年，行业或已经达到被动去库到主动补库的临界点，供给端产能不断释放。截至12月底，我国机制纸及纸板产量增长强劲，累计产量达到15846.89万吨，同比增长8.6%。从需求侧来看，稳增长、扩内需、促消费等一系列政策落地实施，国内下游行业需求回暖，消费复苏带动了文化纸、生活用纸、包装纸等产品的市场需求提升。不过，下游反应仍相对迟缓，多数纸品价格虽有上涨但同比仍呈下滑态势，因此造纸业收入增速不快。2025年以来，尽管机制纸产量有所增长，但实际需求传导滞后，包装纸受电商增速放缓拖累，文化纸受电子化替代影响需求仅微增。受此影响，造纸业收入有所下滑。当前，造纸业底部拐点显现，在政策约束与成本压力双向挤压下，行业已经进入产能周期尾声，下半年有望迎来供给端优化与需求端复苏的双重机遇，整体将呈温和复苏态势。投资建议：重点支持造纸业低碳减排技术研发创新；具备全产业链整合能力的竹浆纸龙头将成为“以竹代塑”战略下的核心受益标的；政策暖风带动并购重组市场持续升温，关注纸企延链强链带来的投资机遇；推动数字技术全面赋能轻工业，聚焦完成智能化改造的龙头纸企。
截至2024年底，我国风电、光伏累计装机达14.1亿千瓦，占全国总装机的42.0%，全年新增装机3.6亿千瓦，同比增长33.9%，占全国新增装机的83%。2025年上半年延续高增长，截至6月底风光累计装机增至16.7亿千瓦。2024年，我国新增核电装机容量392万千瓦，较上年同期增长182.01%，累计核电装机6083万千瓦，同比增长6.9%。在“双碳”目标背景下，我国能源结构加速变革。电力系统中，包括风电、光伏、核电在内的新能源势必将成为未来的主力电源，国内新能源发电新增装机量有望实现新高。综合预测，2025年，我国风电市场新增装机规模或至1.2亿千瓦，同比增长50%，累计装机规模有望至6.4亿千瓦；预计2025年全年太阳能发电新增装机或在3.82亿千瓦左右，同比增长约80%；核电2025年内合计新增装机容量预计达459万千瓦，与上年同期相比增加17.1%。
在2023年我国工程机械行业下行的背景下，2024年工程机械行业筑底企稳，全国累计销售主要工程机械产品163.75万台，同比增长7.81%。随着国内市场竞争加剧和增长空间受限，海外市场正成为工程机械企业的重要战略发展方向。2024年工程机械产品出口额首次突破500亿美元大关，已连续四年实现高位增长，出口金额达528.59亿美元，同比增长8.87%。2024年，我国工程机械企业盈利水平有所提升。2025年以来，政策红利释放、更新周期启动、技术革命加速，多重力量交织推动行业步入关键发展阶段。上半年，全国累计销售主要工程机械产品95.0万台，同比增长12.26%。展望2025年下半年，随着宏观调控力度加大，政策效应叠加发力，支撑行业稳定运行和高质量发展的有利因素将持续集聚增多，我国工程机械行业的发展环境将稳步向好。尽管外部环境变化带来的不利影响增多、国际形势严峻复杂，但我国工程机械技术、产品和服务正越来越受到国际用户的认知与认可，且行业企业海外业务布局也在不断完善升级。综合判断，预计2025年全年，我国工程机械行业将继续呈现平稳运行、稳中有进的发展态势，主要经济指标将稳定增长，对外贸易也将保持基本稳定。
