中国行业发展报告

　　进入2024年，逆周期政策加力显效、春节超长假期需求释放、出口超预期回升等因素拉动下，轻工行业实现良好开局。上半年轻工业运行延续回升向好态势，为工业经济稳定发展提供了重要支撑。但下半年以来，需求复苏不及预期，轻工重点子行业增加值增速有所回落。就造纸业而言，各纸种需求有所回升，但造纸业整体收入增速不快；行业达到被动去库到主动补库的临界点，供给端产能不断释放；纸价受需求不足影响下半年转跌。投融资方面，“两新”政策效果持续释放，轻工业投资整体保持较快增长。造纸业投资显著上涨，增速在轻工诸多子行业中处于较高水平。截至10月底，造纸业投资额同比增长20.6%。进出口银行政策性金融支持造纸企业绿色转型升级。2025年，以轻工领域大规模设备更新为重点，轻工业智能化转型升级进一步加快；造纸业供需拐点渐近，景气度正筑底回升；造纸业产量将保持温和增长，增速或逐渐趋于平缓；浆纸系价格预计偏强运行，废纸系价格或底部企稳。投资建议方面，轻工业投资逻辑逐步转向供给端，政策发力板块更具投资价值；政策暖风带动并购重组市场持续升温，关注纸企延链强链带来的投资机遇；“以纸代塑”驱动新需求，重点关注加速布局特种纸产能的龙头纸企；此外，美国大选落地，警惕轻工业出口贸易摩擦升温风险。

　　我国提出碳达峰碳中和发展战略以来，以风、光、核等为代表的新能源行业步入黄金增长期，具备较为可观的向上发展空间。风电方面，2024年，受益于大型化趋势和风机价格的下降，风电项目的经济性得到提升，国内风机招标规模同比大幅增长，为风电装机增长提供有力支撑。预计2024年，我国风电市场新增装机规模或至9000万千瓦，同比增长18.6%，累计装机规模有望至53134万千瓦。太阳能发电方面，经过十多年的快速发展，我国光伏产业成就显著，已成为全球光伏产业引领者，预计2024年全年太阳能发电新增装机或在28600万千瓦左右，同比增长约32%，累计装机将至89577万千瓦，同比增长约47%。核电方面，核能作为低碳基荷能源，具有高科技含量、高能源密度、高稳定性等典型特点，在我国能源转型的进程中扮演着重要角色。预计2024年，全国核电新增装机有望至389万千瓦，同比增长179.9%；核电总装机容量有望至6080万千瓦，同比增长6.8%。展望2025年，国内近海海上风电有望迎来建设高峰，建议积极布局；光储一体化趋势确定，建议积极布局工商业分布式光伏项目；核电市场投资准入再放宽，建议关注民营企业进入核电市场的投资机遇。

　　2024年以来，在AI技术的赋能下，AI PC、折叠手机、汽车电子及医疗电子等下游市场逐渐回暖，加之上年同期的低基数效应，我国电子信息业的工业增加值相比上年总体实现保持平稳增长，1～10月规模以上工业增加值增速为12.6%，较上年同期提升10.9个百分点，高出工业总体增速（5.8%）6.8个百分点，主要产品产量有所提升。预计2025年，全球经济增长将适度放缓，电子信息产业面临的内外部形势更趋复杂，行业将加速产业结构转型升级，工业增加值增速约为8.6%。其中，全球半导体供应链面临重组，芯片国产替代进程将进一步加快；智能手机市场呈现创新引领、多元化发展的态势，产量将保持温和增长；彩电市场将实现微幅增长，大尺寸、mini LED高端和场景差异化成为竞争核心点。建议投资者持续关注以下相关热点领域：国产替代逻辑增强，国内半导体设备及零部件、材料公司有望充分受益；汽车电子领域投资机会众多，建议关注汽车芯片重点企业；空天信息产业发展迎来春天，建议关注卫星通信投资机会。与此同时，我国电子信息行业发展仍面临较为严峻的外部环境，产业链不确定性风险值得关注。

　　2024年，我国新能源汽车市场表现尤为亮眼，不仅在销量上取得了显著的增长，而且在技术创新和市场竞争力方面也取得了长足的进步。1～10月，我国新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的39.6%。2024年前十月新能源汽车产销量已超上年全年，随着各地“以旧换新”补贴力度不断加大，叠加汽车销售传统旺季的到来，预计年末俩月新能源汽车产销将继续保持强劲增长势头，全年销量有望超1200万辆。展望2025年，随着电气化技术与智能化技术的进步，新能源汽车的产品力将进一步提升；新车型不断上市，充电基础设施逐步完善，消费者选择新能源汽车的意愿增强；政策端对新能源汽车的支持力度不减，有望进一步激发消费者购车热情。但是，2024年新能源汽车销量将突破1200万辆，基数较高。此外，持续的价格大战，消费者观望情绪增高，对车市销量短期带来一定的压力。综上，预计2025年新能源车销量将保持较快增长态势，但增速将有所回落，全年新能源汽车销量约为1538.2万辆，同比增长20%左右，增速较上年同期下滑约15个百分点。

　　 2024年以来，稳增长一系列政策持续发挥效力，为有色金属生产平稳运行提供有力的政策支撑。而在建筑地产等传统产业需求低迷的背景下，光伏、新能源车、储能电池等“新三样”成为拉动有色金属消费的最主要引擎，拉动有色金属工业保持增长。2024年1～10月，十种常用有色金属累计产量达6541万吨，同比增长4.7%。其中，精炼铜产量1116.5万吨，同比增长4.5%；电解铝3639.1万吨，同比增长4.3%。价格方面，9月以来，随着美联储降息的实质性落地，包括有色金属在内的大宗商品价格随之出现一轮上涨行情。2025年是“十四五”规划的最后一年，预计行业政策方向仍将保持稳定，重点在继续推进落实降碳目标，确保如期实现碳达峰阶段性目标。“双碳”目标的提出为我国有色金属工业发展带来了新机遇和新挑战，倒逼有色金属工业转型升级，随着国家各项稳经济扩消费政策不断出台并落地，有色金属行业在高质量发展政策带动下，仍有望保持一定的增长活力。预计2025年，十种有色金属产量同比增长约3.5%。

　　2024年以来，随着诊疗复苏、医疗反腐、“四同药品”价格治理、设备更新、DRG2.0等政策推进节奏，医药行业整体呈现出稳步增长的态势，医药生产增速持续上升。1～9月，医药制造业工业增加值增速为3.1%，较上半年提高1.1个百分点，较上年同期提高8.3个百分点。10月，医药工业增加值增速继续上升。1～10月，医药制造业工业增加值增速为3.5%，较1～9月提高0.4个百分点，较上年同期提高9.2个百分点。预计11～12月，医药工业增加值增速有望继续上升，全年累计增速约为3.8%。国内医药板块当前增长是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，正在进入新的一轮增长周期。尽管面临收入减速和利润下降的挑战，医药行业的长期产业趋势依然未曾改变，未来的发展潜力依然值得关注。尤其是在老龄化社会的刚需推动下，加之创新药物的投放与国际市场的拓展，医药行业有望迎来新的复苏期。预计2025年，医药制造业工业增加值增速将达到6.2%左右，营业收入同比增长约3.0%。

　　2024年以来，我国宏观经济运行总体平稳，物流需求延续稳定恢复态势。2024年前三季度，全国社会物流总额258.2万亿元，按可比价格计算，同比增长5.6%，增速比上半年回落0.2个百分点。从结构看，上下游产业转型升级持续推进，产业升级、物流需求结构调整趋势不断显现。工业物流稳定性增加，波动较同期有所收窄，政策带动下进口、单位居民、再生资源物流快速回升。2024年以来，我国货运持续增长，1～9月，我国营业性货运量完成416.3亿吨，同比增长3.3%，较2023年同期降低3.8个百分点。2024年以来，快递市场保持快速增长态势，快递业务量超1200亿件，业务收入超万亿元。快递市场发展动力强劲，规模拓展稳健有序，产业融合深入推进，跨境服务能力趋强。2024年以来，物流市场供需关系不断调整，服务价格低位趋升。下半年以来，上游需求有所回暖，细分领域供给调整升级，运价指数低位回升。展望2025年，宏观政策将持续发力，进一步夯实基本面，推动经济向上、结构向优。有力的宏观逆周期政策将带动消费及固投出现改善。在此背景下，社会物流总额及细分领域或将全面改善。

　　2024年以来，数字金融应用不断深入，传统金融机构数字化转型方向更加清晰，加速推进在数字人民币运营、金融大模型。科技金融市场发展迅速，金融机构加快布局，信贷结构不断优化，银行组织机构不断优化，产品不断丰富。展望2025年，行业有望呈现以下发展特征及趋势：第一，传统金融机构数字化将迈入高质量发展阶段，生成式人工智能等金融科技将成主要技术应用方向。第二，科技金融服务实体经济更趋完善，制度和市场体系将持续健全。总体的监管方向上，行业将全面进入常态化监管阶段，防范化解金融风险仍是未来的主基调。在国家明确“金融强国”的战略定位下，人民银行将加快出台金融“五篇大文章”配套政策文件；科技金融方面，政策将加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持；数字金融方面，政策将推动金融机构数字化转型迈向高质量发展阶段；同时数字人民币试点政策加快出台，不断拓宽数字人民币生态圈。

　　随着我国社会经济的发展和家庭对教育的重视，教育培训市场的需求可能会持续增长，特别是在素质教育、职业教育等领域，市场需求可能会更加旺盛。同时，移动互联网、人工智能等科技的进步也将继续推动教育培训行业的创新。此外，随着市场需求的增长与政策的规范，教育培训行业的竞争可能会加剧，这会导致一些小型、低质量的培训机构被市场淘汰，而一些大型、优质的、合规合法的培训机构通过兼并、收购等方式进一步扩大市场份额。整体来看，教育培训行业将朝着更加规范有序的方向发展。在此背景下，投资者可关注新东方、行动教育、粉笔、好未来、学大教育、高途集团等龙头企业；素质教育市场快速赶超学科教育，可关注新东方、好未来等头部企业；教育智能硬件发展前景广阔，可关注积极布局的头部企业。此外，还应注意防范产业政策变化、宏观经济下行等风险。

　　2024年以来，成品油消费呈下降趋势，需求低迷叠加原油价格上涨导致炼厂开工率下降，导致原油加工量下降。成品油消费方面，柴油消费低迷带动成品油整体消费下滑，2024年上半年，我国成品油消费量1.75亿吨，同比下降1.4%，其中汽油和煤油消费量同比分别持平、增长17.8%，柴油消费下降6.3%。前三季度，中国原油加工量累计约为53126万吨，同比下降1.6%。1～10月份，原油加工量59059万吨，同比下降4.55%。展望四季度，受年底消耗配额以及国内需求缓和影响，预计四季度原油加工量延续三季度走势，预计2024年原油加工量70538.7万吨，同比下降4%。2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，与2023年持平，2024年以来，中国成品油需求减少，加上炼油利润下降，导致原油进口量减少。此外，由于经济放缓和新能源汽车的普及，汽油需求减少，进一步影响了原油进口。其中3月中国原油进口数量为4905万吨，相比2023年同期减少了326万吨，同比下降6.2%，一季度原油进口数量为13736万吨，同比增长0.7%。进入二季度，原油进口有所疲弱，上半年进口原油27548万吨，同比下降2.3%。三季度进口原油继续下滑，其中8月份进口原油4910万吨，同比下降7.0%，前三季度进口原油41239万吨，同比下降2.8%。10月份进口原油4470万吨，同比下降8.7%，1～10月份进口原油45707万吨，同比下降3.4%。展望四季度，预计原油进口保持低迷，预计2024年原油进口量54707.0万吨，同比下降3%。