2024年，我国轻工业生产快速增长，内外贸市场规模稳步扩大，产业结构持续优化升级，有力支撑工业经济稳增长。就造纸业而言，市场需求恢复缓慢，纸业全年营业收入为14566.2亿元，同比增长3.9%，增速持续下滑；供给端产能不断释放，机制纸及纸板产量增长强劲；成本支撑纸价提涨顺利落地。经营绩效方面，轻工业盈利持续改善，造纸业利润增速持续下滑。2024年全年，造纸业利润为519.7亿元，同比增长5.2%，增速较年初下滑超过300个百分点。2025年，以旧换新政策加力扩围，轻工业迎来结构性发展机遇；造纸业底部拐点显现，整体将呈温和复苏态势；纸价总体呈现上涨趋势，不同纸种走势有所分化。经营绩效方面，顺周期消费品推动轻工业绩向好，造纸业盈利能力开启修复。投资建议，重点关注轻工顺周期板块及受益于消费新势能的细分领域；推动数字技术全面赋能轻工业，聚焦完成智能化改造的龙头纸企；政策暖风带动并购重组市场持续升温，关注纸企延链强链带来的投资机遇；中美关税战升级，警惕轻工业出口贸易摩擦升温风险。
进入2024年，逆周期政策加力显效、春节超长假期需求释放、出口超预期回升等因素拉动下，轻工行业实现良好开局。上半年轻工业运行延续回升向好态势，为工业经济稳定发展提供了重要支撑。但下半年以来，需求复苏不及预期，轻工重点子行业增加值增速有所回落。就造纸业而言，各纸种需求有所回升，但造纸业整体收入增速不快；行业达到被动去库到主动补库的临界点，供给端产能不断释放；纸价受需求不足影响下半年转跌。投融资方面，“两新”政策效果持续释放，轻工业投资整体保持较快增长。造纸业投资显著上涨，增速在轻工诸多子行业中处于较高水平。截至10月底，造纸业投资额同比增长20.6%。进出口银行政策性金融支持造纸企业绿色转型升级。2025年，以轻工领域大规模设备更新为重点，轻工业智能化转型升级进一步加快；造纸业供需拐点渐近，景气度正筑底回升；造纸业产量将保持温和增长，增速或逐渐趋于平缓；浆纸系价格预计偏强运行，废纸系价格或底部企稳。投资建议方面，轻工业投资逻辑逐步转向供给端，政策发力板块更具投资价值；政策暖风带动并购重组市场持续升温，关注纸企延链强链带来的投资机遇；“以纸代塑”驱动新需求，重点关注加速布局特种纸产能的龙头纸企；此外，美国大选落地，警惕轻工业出口贸易摩擦升温风险。
造纸行业周期属性主要来自于产能供给侧。由于此前环保政策监管并不严格，政策限制较少，在行业盈利能力提升时期社会资本大量涌入，产能处于主动补库存阶段。而下游需求端增速逐渐趋于平稳，供给释放导致行业供过于求，盈利能力下降，落后产能淘汰行业供给下降。从2016年11月至2020年12月，造纸业经历了一个完整的库存周期，依次包括主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存，在上一个周期的尾部，市场主要表现为价格维持在低位，产量保持稳定且库存逐步减少。疫情的发生对于需求产生了延迟作用，新一轮的补库存周期已于2020年下半年开启，从而引领造纸行业新一轮的量价齐升行情。2022年以来，海外纸品进口压力居高不下，国内市场需求相对低迷，行业盈利能力在持续恶化的供需关系中逐步下行；另一方面，由于世界经济复苏情况不及预期，加上地缘战争、疫情反复等因素，使得供应链难以得到有效恢复，也进一步推升了供应链成本，造纸业进入周期下行阶段。2022年2月，造纸业领先全行业2个月进入主动去库阶段，并于2022年12月进入被动去库存阶段。2023年宏观经济在“稳”字的情形下，造纸工业生产虽然也遭遇了市场需求减弱等困境，加上外部环境变化等因素叠加，使得2023年造纸行业整体生产和运行困难增多，下行压力加大，但2023年以来，原材料价格以及能源价格下降在一定程度上缓解了纸企的经营压力。2023年造纸和纸制品业实现营业收入13926.2亿元，同比下降2.40%；利润总额508.4亿元，同比增长4.40%。2023年，全国机制纸及纸板产量14405.53万吨，首次突破14000万吨大关，创历史新高。2023年下半年我国造纸业进入被动去库存阶段，考虑到行业供给释放的高峰期仍未度过，预计2024年造纸行业将进入被动去库到主动补库的临界点，甚至迎来新一轮的主动补库存周期。
2023年，随着一系列稳经济、扩内需、促消费政策措施效果不断显现，国内消费市场稳步恢复，轻工业规模以上企业生产持续回升，盈利明显改善，营业收入、利润保持双增长，行业全年实现营业收入22.2万亿元，同比增长1.6%；利润1.4万亿元，同比增长3.8%；规模以上轻工业增加值同比增长1.8%，连续8个月保持增长。就造纸行业来看，2023年，造纸业营业收入为13926.2亿元，同比减少2.4%；成本回落推动造纸业盈利修复，行业实现利润总额508.4亿元，同比增长4.4%。展望2024年，造纸业景气度将修复，收入有望小幅增长；成本端压力有望持续缓解，盈利修复态势也有望延续。
2023年上半年，我国宏观经济逐步恢复，但仍面临内需不足等多重挑战，经济下行压力较大。受此影响，轻工子行业工业增加值普遍下滑。三季度经济呈“低开高走”态势，经济回暖的积极因素正在增多，多数轻工子行业增加值增速好转，但整体仍不及全国工业水平。就造纸业而言，纸业市场回暖趋势渐起，造纸业营收同比降幅呈收窄态势；6月造纸业产量恢复正增长，但受制于下游需求恢复较慢同比增速不快；9月纸价出现年内首次回升。投资方面，轻工业投资扩张动能呈放缓态势，但整体仍保持韧性。造纸业整体呈现转暖复苏迹象，行业投资增速逆势回升。截至10月底，造纸业投资额同比增长10.2%。2024年，数字化智能化已经成为轻工业转型升级发展的主攻方向；“整合”或成为未来两年造纸业主旋律，产能出清仍需时日；纸业需求将延续温和复苏节奏，纸企收入有望小幅增长；纸价将呈震荡上行态势，且幅度不会太大。2024年，轻工业投资前景向好，造纸业投资将延续涨势。投资建议方面，轻工细分景气赛道及基本面向好但估值处于低位的子行业更显投资价值；消费轻工需求偏弱，细分行业龙头增长韧性强；低价原材料红利显现，重点关注盈利弹性更大的浆系纸企；顺周期预期叠加成本改善，生活用纸盈利修复可期。
2022年，新冠疫情在国内多地反复导致本土消费需求受到显著抑制，国内纸厂停机减产意向增强。除此之外，需求疲软使得成本增幅很难及时向下游转移，部分中小纸厂开工积极性明显减弱。截至12月底，机制纸及纸板产量仅为13691.36万吨，同比减少1.3%，往年产量增长趋势已经被打破。从需求侧来看，在原料成本上涨和下游消费需求减弱的夹击之下，整个造纸行业处于相对低迷状态，纸企普遍面临增收不增利困境。造纸业受到产能过剩和需求萎缩的持续影响，纸价不断下滑，处于低迷状态。2023年，造纸业仍在磨底，行业需求端相对疲软且季节性由旺转淡，在下游去库存驱动下，纸价亦进入下行周期。下半年，造纸需求即将步入传统旺季，同时供给端主动调节也有所抬头，预计纸价有望历经寻底而后反弹的过程。短期内去库存趋势仍会延续，但若下半年需求复苏预期兑现，有望推动造纸行业加速步入主动补库的景气上行期，与需求周期共振，支撑纸价上行、助力纸企业绩恢复。投资建议：食品包装纸需求旺盛，积极关注布局和拓展新市场的龙头纸企；积极关注重视品类拓展、建立纸浆一体化布局的龙头纸企；重点关注供需格局良好、处于产能扩张周期的特种纸龙头；造纸设备国产化进程加速，未来将保持较高景气度。
2022年，疫情短期冲击加大制约工业生产，轻工业经济恢复进程明显放缓，多数轻工子行业工业增加值增速转跌，轻工企业经营持续承压。其中，需求疲软导致纸企提价无法完全落实，造纸业营收增速不断放缓；疫情造成纸企开工率明显下降，往年产量增长态势已被打破；纸价上行乏力。2023年，轻工业供给体系将持续优化，继续引领消费转型升级。造纸业竞争将持续加剧，产业有望加速完成绿色低碳转型升级；消费复苏及产业链补库带来需求弹性，纸企业绩将稳步修复；纸价已经积累走高向上的势能，白卡纸价格向上空间更大。投资方面，终端需求存改善预期，关注部分轻工必选消费品；国内特种纸全球竞争力在快速提升，头部企业有望进入黄金成长期；成本下行有望与需求回暖共振，纸包装产业链盈利修复可期；家居消费需求稳健释放，智能家居前景向好。
2022年，受新一轮疫情冲击及大宗商品、原材料价格高位震荡影响，轻工业经济恢复进程明显放缓，多数子行业工业增加值呈负增长，整体不及全国工业水平。在疫情反复的扰动下，轻工业短期需求受到影响，多数子行业收入增速有所回落。就造纸业而言，成本上涨和下游消费需求减弱的夹击下，造纸业营收增速不断放缓；疫情造成纸企开工率明显下降，全年机制纸及纸板产量增速承压；市场供需矛盾格局仍存，纸价上涨动力不足。2023年，轻工业多措并举巩固向好态势，将继续实现平稳增长；造纸业面临产业链垂直整合，行业格局将持续优化；造纸业收入增速或有小幅抬升，生态碳汇或为龙头纸企带来业务增量；纸业库存仍处于高位，纸价整体或偏弱震荡。投资建议方面，人民币贬值叠加原材料价格回落，看好部分轻工龙头出口业绩表现；龙头纸企优势显著，业绩弹性未来可期；双碳背景下山东造纸传统优势产业路径清晰，重点关注相关资金需求；家居消费需求稳健释放，智能家居前景向好。
2021年，在禁废令和下游需求的双重影响下，纸企加速产能扩张，加之2020年基数较低，故上半年造纸业产量保持中高速增长。下半年，我国能耗双控政策不断加码，进而限制造纸产能。截至12月底，机制纸及纸板产量累计达到13583.87万吨，同比增加6.8%，增速持续下行。从需求侧来看，受全球通胀影响，大宗商品强势上涨，原辅料生产成本增加以及下游需求恢复推动纸价明显上涨，上半年造纸业收入涨幅显著。但下半年以来，疫情反复造成全球消费需求增速不及预期，纸业需求亦相对疲软，加上纸价回调，纸企收入增速有所回落。2022年以来，除了浆价上涨外，能源、化工原料、运费等多重成本上涨造成纸企经营相对被动，纸企只能以提价函的形式向下游进行传导。但受疫情等因素的影响，终端需求持续疲软，涨价很难落地，致使上半年大部分纸种的纸价都处于下滑状态，造纸业收入增速不断下滑。目前大宗造纸板块已经到了基本面和估值的双底部，下半年随着稳增长政策显露效果，纸业终端需求存在改善预期，造纸业的景气度有望出现有效提升。投资建议：十四五规划提出造纸等重点行业企业改造升级，积极关注绿色造纸项目；生活用纸细分赛道竞夺加剧，龙头具备较强投资价值；岳阳林纸加快布局碳汇交易，业绩具备向上拓展空间；白卡纸出口量大增，重点关注出口订单快速增长且新产能逐步落地的白卡龙头。
2021年前三季度，轻工板块呈现前高后低的走势。但进入四季度，随着阶段性、制约性因素缓解，市场保供稳价力度加大，工业生产出现了积极变化，轻工多数子行业增加值增速也呈上行态势。其中，造纸业需求疲软致纸企收入增速持续下滑，四季度涨价潮令下行趋势放缓；纸企加速产能扩张，但“双碳”政策造成产量同比增速持续下行。投资方面，轻工业呈现恢复性增长态势，行业投资信心稳步提升。造纸业投资显著回升，纸企逐步向下延伸产业链发展。2022年，轻工消费品市场将保持稳定增长，轻工业数字化转型将进一步加快。“双碳”“双控”政策加速行业洗牌，造纸业将迎来超级巨头时代；造纸业估值水平偏低，静待需求边际改善所带来的提价周期重现；纸价或迎反弹，不同纸种走势将有所分化。轻工业低估值细分市场投资可期，而景气度较高的子行业投资增速有望延续上行。在禁废令的风口下，废纸回收将成为新的投资热点，同时，资本将进一步向头部纸企倾斜。
2021年上半年，国内消费需求持续回暖，轻工消费品市场稳步回升，轻工多数子行业已经恢复到疫情前正常的增长轨道，随着低基数效应减弱，工业增加值增速有所放缓。三季度以来，除疫情的点状扩散和局部地区洪涝灾害对整体经济带来拖累外，能耗双控对经济产生的影响也开始凸显。在此背景下，轻工消费受制于成本压力及疲软的需求，增加值增速进一步放缓。轻工业投资整体弱于制造业平均水平，但部分子行业仍持续有力。就造纸业而言，造纸业需求疲软叠加纸价回调，纸企收入增速持续回落；能耗双控政策加码，限电限产对纸企供给端影响较大。造纸业原材料废纸紧缺确定性较高，纸企浆纸一体化项目建设继续加快，行业投资显著回升。2022年，轻工产业链附加值将持续提高，以适应疫情常态化发展阶段；造纸业短期减产对供需格局影响不大，行业格局有望优化；造纸业估值水平偏低，需求边际改善有望带来新一轮行情。投资建议方面，重点关注轻工抗周期属性品种，周期类标的等待边际拐点；废纸系提价传导顺利，长期看好龙头纸企格局优化；生活用纸消费升级创造新增量，细分领域龙头优势凸显；贸易战缓和预期升温，关注家居出口景气上升机会。
2020年，疫情造成复工复产延期，全球造纸业产能普遍缩水。但对于国内纸企而言，在电商经济和环保政策效应催生的需求下，纸企积极扩产，造纸业产能得到快速修复，年底机制纸及纸板产量已恢复正增长，达到12700.63万吨。从需求侧来看，年初受疫情影响，造纸业终端需求疲弱，行业营收情况不容乐观。受益于四季度消费旺季和“禁废令”利好，原料成本上涨推动了市场涨价氛围，纸企收入水平持续好转，降幅不断收窄。2021年以来，受益于经济复苏和消费回暖驱动，下游需求增加，叠加国际木浆产量受限，木浆价格在年初持续高位运行。在木浆红利的作用下，上半年造纸业业绩实现大幅增长，行业高景气度有望贯穿全年。在经济复苏企稳和禁废令政策的推动下，废纸紧缺确定性较高，在此背景下，纸企浆纸一体化项目建设继续加快，行业投资显著回升。龙头纸企加速投产林浆纸一体化项目，一波投资新建的浪潮正在席卷造纸业。投资建议：十四五规划提出造纸等重点行业企业改造升级，积极关注绿色造纸项目；岳阳林纸积极布局碳汇交易，业绩具备向上拓展空间；中高端纸品需求快速提升，生活用纸龙头具备极强投资价值；白卡纸需求进入增长快车道，白卡龙头量价齐升、成长可期。
2020年初，疫情的爆发对经济发展带来冲击，轻工业承压运行。但二季度以来，我国经济开始呈现回暖迹象，在国家各项政策的扶持下，轻工企业复工达产进度加快，复苏态势向好，各子行业工业增加值基本恢复正增长。其中，供应趋紧叠加成本上涨推动纸企提价，收入水平持续好转；限塑令促纸厂密集投产，2020年机制纸及纸板产量实现正增长；浆价强势上涨推动下半年纸价持续上行。2021年，质造升级与品牌崛起将成为轻工业发展趋势，各细分子行业龙头有望强者恒强。造纸业上行周期至少持续到上半年，纸制品收入将较为可观，预计年底将达到13917.9亿元左右，同比增长约7%。
2020年初，疫情的爆发对经济发展带来冲击，轻工业同样承压运行。但二季度以来，我国经济开始回暖，内需疲弱状况有所改善，轻工消费需求持续回升。截至10月底，多数轻工子行业工业增加值均已恢复正增长，但总体仍低于全国工业平均水平。未来两月，轻工业将延续回升态势，部分景气度修复较快的子行业增加值增速有望超过全国工业水平。就造纸业而言，三季度进入传统旺季，收入降幅保持连续收窄态势，年底收入有望持平于上年；电商经济和环保政策效应带动行业产能快速修复，预计全年产量将在12573.2万吨，实现正增长。2021年，轻工业质造升级和品牌崛起成为大势所趋；“禁塑令”、建党周年等多因素有助稳定纸企业绩；禁废令将为成本端废纸带来较强支撑，纸价有望迎来显著改善。
2019年，受我国宏观经济增速放缓及中美贸易争端加剧的影响，造纸业需求较往年明显萎缩。在环保政策持续趋严和需求端收缩的双重压力下，行业绩效水平有所滑跌，全年造纸业共实现销售收入13370.1亿元，同比下降3%；利润仅为681.9亿元，同比下降9.1%。原本持续有箱板企业公布较大的产能投产计划，在中小企业盈利压缩的大背景下，实际投产进度大都少于计划安排，整个产能投放大幅低于预期。截至2019年底，造纸及纸制品业固定资产投资降幅达到11.4%，较年初扩大5.8个百分点，行业新增产能总体仍处于逐渐出清的态势。2020年以来，受国内疫情的影响以及后来全球疫情形势的扩散，造纸业终端需求疲弱，除生活用纸外，全球成品纸需求均呈明显下滑态势，行业营收情况不容乐观。造纸业作为与宏观经济形势高度相关的行业，投资下滑趋势亦十分显著。投资建议：重点关注行业科技创新和高新技术发展；我国将全面推行绿色生产和消费方式，重点关注绿色造纸项目；重点关注消费需求韧性较好和抗周期波动能力更强的生活用纸龙头；进口美废浆免征关税，积极支持龙头包装纸厂海外布局。
2019年，国际贸易不确定因素增加造成外部需求下降，国内宏观经济承压，轻工行业也存在发展难点，尤其是产业升级面临双重困境。受此影响，年内轻工业多数子行业工业增加值增速显著下滑，且有部分行业已经进入负增长。其中，造纸业需求显著萎缩，收入开始进入负增长阶段；前两年投资的增加改变供给侧收缩趋势，造纸业产能有所增加；由于下游需求低迷，造纸业呈现旺季不旺特征，主要纸品价格下跌。2020年，新冠疫情对经济发展带来较大冲击，轻工产品多为刚需消费品，整体不会出现断崖式下滑。造纸业景气度有望逐步抬升，预计2020年行业销售收入可能达到13985.1亿元，同比增长约4.6%。
2019年，轻工业发展韧性特征显著，高质量发展成效突显，经济运行保持总体平稳。但同时，受国内经济形势下行压力加大影响，轻工行业也存在发展难点。年内，轻工业多数子行业工业增加值增速下滑，且有部分行业已经进入负增长。2020年，智能制造促进轻工业向工业4.0迈进，产业结构调整势在必行；造纸业利空因素边际影响正在减弱，但短期内行业景气度将依然承压。政策趋势方面，为促轻工业平稳运行，国家将出台政策引导行业转型升级。同时，随着轻工业不断发展壮大，信息化对轻工业转型升级、加快发展起到关键支撑作用，工信部将着力推动互联网平台建设，加快信息技术“赋能”轻工业。此外，落后产能淘汰工作持续进行，助推造纸业实现高质量发展。最后，固废零进口政策趋势未改，造纸原料多样性亟待政策支持。
造纸行业下游渗透国民经济的各个领域，行业景气度基本跟随宏观经济波动，具有较强的周期性特征。从相关数据来看，造纸业增长率波动幅度大于GDP增长率波动幅度，且由于其位于制造业产业链的中后端，行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。从大周期来看，2007年至今造纸行业经历了完整的波动周期。进入2018年以后，由于受到中美贸易摩擦导致原材料价格攀升，以及下游需求疲软导致价格走低等因素的影响，促使纸企盈利下滑，行业整体景气度不断走低。2019年上半年，大部分纸种价格下滑叠加行业整体成本微幅上升，造纸业盈利空间持续收窄。随着新增产能的投放，供给端同比基本维持，需求端小幅下降，整体供需关系继续小幅弱化，大部分纸种价格将呈现环比上涨、同比下降趋势，预计行业整体景气度恐进一步小幅下滑。中长期来看，环保政策趋严的大形势将保持不变，落后产能的淘汰也将稳步进行，同时，随着供给侧改革的持续推进，龙头市场集中度将不断提升，龙头资产负债表继续修复，行业景气度将逐步回升。
2018年，轻工行业以消费升级为导向，通过科技创新、标准引领、智能制造等举措，不断推动轻工业向高质量迈进，为满足人民群众美好生活需要做出重要贡献。但受深层次结构性矛盾和外部环境的冲击影响，当前轻工业经济增长趋缓，下行态势明显，部分子行业增速低于全国工业平均水平。其中，造纸业需求显著回落，整体呈现旺季不旺特征；供给方面，在供给侧改革和环保政策共同作用下，造纸业产能主动收缩；各类制品价格均呈震荡下行走势。2019年，“智慧轻工”是行业信息化发展的重要方向，造纸业景气度有所回落，销售收入可能达到14456.9亿元，增速将进一步放缓。
2018年，轻工行业总体上保持平稳运行态势，但中美贸易战、地产调控等一系列宏观事件对于轻工行业影响正逐渐显现，轻工各个子行业均呈现增速换挡的现象，行业发展压力增大。1～10月，多数子行业工业增加值增速均低于全国工业水平。未来两个月，轻工行业整体仍将保持增长态势，但不同子行业的增速将增减不一。2019年，科技创新引领轻工业持续发展，智能制造助推轻工业走高质量发展之路；造纸业供给压缩依然明显，行业景气度有望延续；面对废纸原材料恐将长期短缺的困境，国内纸企将积极布局海外产能。
