中国行业发展报告

　　美、日、德等发达国家均将发行超长期国债作为主要融资手段，国债市场呈现规模较大、占比较高、投向经济社会发展需要等特征，这在很大程度上既推动了经济社会重点领域的发展，也为其金融市场提供了丰富的投资工具。但同时，这些国家在使用超长期国债的过程中，也带来了流动性风险、债务风险和投资风险等问题，需要我国加以警惕并借鉴。对此，建议我国合理确定超长期国债发行规模、加强货币政策协同配合、提高超长期特...

　　2023年以来，科创债发行明显提速，2023年全年月均发行规模为288.9亿元，是2022年5～12月月均发行规模的3.2倍。2024年1～3月，科创债月均发行规模为302.6亿元；1～5月，月均发行规模为385.88亿元，远超2023年同期。截至6月14日，累计发行187只、总额达2170.31亿元，只数和规模分别较上年同期增长120%和146%。从政策层面看，国家高度重视科技创新，要求做好科技金融大文章，科创企业融资需求增长，国家出台政策对科创...

　　2023年以来，科创债发行明显提速，2023年全年月均发行规模为288.9亿元，是2022年5～12月月均发行规模的3.2倍。2024年1～3月，科创债月均发行规模为302.6亿元；1～5月，月均发行规模为385.88亿元，远超2023年同期。截至6月14日，累计发行187只、总额达2170.31亿元，只数和规模分别较上年同期增长120%和146%。从政策层面看，国家高度重视科技创新，要求做好科技金融大文章，科创企业融资需求增长，国家出台政策对科创...

　　十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，传递出强烈的稳预期、强信心信号，将对我国2024年经济增长带来显著影响。运用国家动态CGE模型就增发万亿特别国债对经济增长影响的模拟仿真显示，增发万亿特别国债将拉动2024年经济增长约0.3个百分点，同时扩内需和稳就业效应显著，预计拉动投资、消费、就业分别增长2.6个、1.6个和0.4个...

　　10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。该决议明确，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债作为特别国债管理，有助于满足地方财政的相关财政资金需求，同时...

　　10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。该决议明确，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债作为特别国债管理，有助于满足地方财政的相关财政资金需求，同时...

　　5月16日，央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），对国内经济的态度偏积极，认为“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，但同时认为“国内经济内生动力还不强，需求仍然不足”。对于下阶段安排，《报告》指出，我国居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础；央行将搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，又坚持总量适度、节奏平稳，结构性货币政策工具将“聚焦重点、合...

　　5月16日，央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），对国内经济的态度偏积极，认为“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，但同时认为“国内经济内生动力还不强，需求仍然不足”。对于下阶段安排，《报告》指出，我国居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础；央行将搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，又坚持总量适度、节奏平稳，结构性货币政策工具将“聚焦重点、合...

　　中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度（总第99次）例会于12月28日在北京召开。本次会议强调“动荡不安”的外部环境与“三重压力加大”的内部形势，将三季度的“主动应对、攻坚克难”调整为“增强信心、攻坚克难”，并新增“着力支持扩大内需”，这与中央经济工作会议要求一致，反映出“扩大内需、提振信心”是明年货币政策的主要目标。本次例会新增“改善优质头部房企资产负债状况”的表述，整体上看对房地产行...

　　2022年，严控新增隐性债务风险问题的政策主线持续推进。在政策方面，对地方违法违规滥发融资产品、地方城投平台举债拿地等行为加大整顿力度，探索建立政府偿债备付金制度，按统一规则合并监管地方政府债务等。在地方债领域，还出现了一些值得关注的新现象。除了地方债改革的市场化探索和国际化迈步，2022年地方债发行节奏明显加快。2022年灵活运用专项债限额加发5000亿专项债，新增地方政府专项债规模为4.15万亿。预...

　　为进一步推进绿色债券环境效益信息披露建设，落实绿色发展战略，中央结算公司于2022年11月14日正式发布企业标准《中债绿色债券环境效益信息披露指标体系》。该指标体系在中债登于2021年4月发布的《中债-绿色债券环境效益信息披露指标体系（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）基础上形成，依据国家现行的环保和产业政策，明晰绿色债券项目所投资的项目定义，提出绿色债券募集资金所投绿色项目应披露的环境效益...

　　11月30日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，决定在房企股权融资方面调整优化5项措施，以促进房地产市场平稳健康发展。从“定增”这条线来看，现阶段有预案的更多为国、央企，预计后续市场对此类定增的接受程度仍将在个体上存在差异。至此，“三箭齐发”充分彰显了国家稳地产的决心。此后，多家企业发布定增提示性公告，其中包括北新路桥、华发股份等10家央、国企；新湖中宝、华夏幸...

　　11月11日，证监会、国资委联合发布《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》（下称《通知》），提出三方面共14条举措以健全资本市场服务科技创新机制，发挥中央企业科技创新的引领示范作用，促进科技、资本和产业高水平循环，引导各类金融资源加快向科技创新领域聚集。《通知》通过优化市场服务运行机制、监管考核标准、融资决策程序等方式，多措并举支持中央企业发行科技创新公司债券募集资金，并支持中央企...

　　中国人民银行货币政策委员会2022年第三季度（总第98次）例会于9月23日在北京召开，会议分析了国内外经济金融形势。从三季度例会内容来看，我国货币政策仍将保持稳增长取向，并将在总量和结构两个维度持续发力，重点解决有效需求不足问题，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。房地产方面，三季度例会在房地产方面的着墨明显多于二季度，除了重申“维护住房消费者合法权益，促进房地产市场健康发展”外...

　　在政策端不断释放积极信号的推动下，今年地方债发行节奏明显加快。1月13日，河南省在中央国债登记结算公司北京总部成功发行政府专项债券382.01亿元，成为2022年全国首个发行地方债的省份，拉开今年专项债券发行的序幕。从资金投向看，1月新增专项债资金中，合计有3433.55亿元投向基建领域，占发行总量的比例为70.89%，较上年提升4.65个百分点。1月新增专项债投向基建的比例较上年有所提升，与政策端要求今年初适当提...

　　在政策端不断释放积极信号的推动下，今年地方债发行节奏明显加快。1月13日，河南省在中央国债登记结算公司北京总部成功发行政府专项债券382.01亿元，成为2022年全国首个发行地方债的省份，拉开今年专项债券发行的序幕。从资金投向看，1月新增专项债资金中，合计有3433.55亿元投向基建领域，占发行总量的比例为70.89%，较上年提升4.65个百分点。1月新增专项债投向基建的比例较上年有所提升，与政策端要求今年初适当提...

　　8月18日，人民银行、国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会和外汇局联合等六部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》。《意见》从完善法制、推动发行交易管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理、健全定价机制、加强监管和统一执法、统筹宏观管理、推进多层次市场建设、拓展高水平开放等十个方面，对推动公司信用类债券市场改革开放和...

　　8月18日，人民银行、国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会和外汇局联合等六部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》。《意见》从完善法制、推动发行交易管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理、健全定价机制、加强监管和统一执法、统筹宏观管理、推进多层次市场建设、拓展高水平开放等十个方面，对推动公司信用类债券市场改革开放和...

　　为响应碳达峰、碳中和目标，交易商协会在央行的指导下，积极践行绿色发展理念，碳中和债券作为助力达成碳中和目标的重要工具应运而生。2月9日全国首批6只“碳中和”债在银行间债券市场成功发行，随后碳中和债快速扩容，根据Wind数据统计，截至5月15日，全市场共发行81只碳中和债券，规模合计达到952.88亿元。此外，碳中和政策将改变煤炭、电力、交通等相关行业长期发展趋势，进而改变行业内发债企业基本面，将进一步...

　　12月9日，国家统计局公布我国11月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中11月CPI同比下跌0.5%，为2009年10月以来首度转为负增长；11月PPI同比下跌1.5%，同比降幅较上月收窄0.6个百分点，降幅持续收缩。2020年以来，CPI和PPI走势受到疫情的显著影响，本文将深入分析影响当前和未来物价走势的主要因素，并对未来通胀走势进行展望，以供参考。

　　11月26日，中国人民银行发布《2020年第三季度货币政策执行报告》，报告针对国内外经济金融运行情况、当前和未来货币政策的工作重点、市场热议的货币政策问题等进行了全面分析与指引。报告对经济形势延续乐观判断，同时重提“货币供应闸门”的概念，同时强调“尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”，释放明确稳杠杆预期。本文将在回归2020年以来货币政策导向和货币政策操作的基础上，深度解读《报...

　　北京时间3月3日23时，美联储宣布降息50bp至1.00～1.25%的区间，同时将超额准备金利率（IOER）下调50个基点至1.10%。本次降息距离预定的3月18日议息会议提前了2周。这是美联储在金融危机后第一次提前降息，也是金融危机后最大幅度的一次降息。从美国当前的经济形势来看，美国经济目前仍处于温和增长状态，美联储紧急降息意在防范新冠疫情影响，安抚市场情绪。从实际效果来看，紧急降息效果有限，降息当天每股快速下跌...

　　1月2日，河南省、四川省等地拉开了2020年地方政府专项债发行大幕。其中，四川省发行专项债24只，规模总计356.71亿元。河南省发行专项债12只，合计规模519亿元。与此同时，多个省市也紧锣密鼓公布了专项债发行披露文件。截至2020年1月8日，全国已经公布的专项债发行计划规模为6450亿元，占财政部提前下发的一万亿额度的64.5％。地方专项债发行节奏进一步前倾。本文在分析2020年新增专项债发行特点的基础上，重点探讨...

　　11 月 5 日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作 4000 亿元，MLF 操作利率降低 5BP。央行超预期降息，意图有三：一是GDP增速触及政策底，经济下行压力加大，此时调降MLF利率，传递稳增长意图；二是LPR利率与MLF利率挂钩，在银行端压降LPR空间有限的背景下，调低MLF利率有助于引导贷款利率下行，降低实体经济融资成本；三是随着CPI同比增速上升至3.0%高位，市场出现货币政策收紧的悲观预期，此时降息有利于释放信号，稳...

　　8月份，制造业PMI为49.5%，低于上月0.2个百分点。本月主要特点：一是生产延续扩张，市场需求总体承压。生产指数为51.9%，虽环比回落0.2个百分点，但仍高于年内均值0.4个百分点，继续保持在扩张区间。在调查的21个行业中有17个行业位于扩张区间，有11个行业环比上升。近期国内外经济环境错综复杂，不确定性因素较多，新订单指数为49.7%，略低于上月0.1个百分点；但新出口订单指数为47.2%，环比回升0.3个百分点。8月的...

　　国家统计局8月27日发布的工业企业财务数据显示，2019年7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，6月份为下降3.1%。7月的工业数据有以下特点：第一，量价齐跌，利润率有所回升；第二，私营工业企业利润有明显改善；第三，企业仍在去库存周期中，补库存周期尚未到来。总体来看，工业利润增速已经在筑底，短时难以出现较大幅度上升，亦不会有大幅下降。尽管7月份工业企业利润增速由负转正，但经济下行压力较...

　　上周一，美国突然单方面宣布对中国出口美国的3000亿美元商品加征10%的关税。受此影响，离岸美元兑人民币跌破7，随后带动再按美元兑人民币汇率跌破7的心理关口。人民币汇率的波动是否会影响利率引起了市场的广泛联想。随着7月高频数据的发布，债市出现了一些新的变化。本文将分析几种汇率理论的实际效果并对近期经济和金融数据进行点评。

　　自2018年5月开始，猪肉价格出现了一定程度的反弹。2019年春节过后，猪肉价格反弹幅度较大。特别是3月以来，根据农业农村部的数据，全国猪肉平均批发价格由3月4日的17.09元/公斤一路上升至3月25日的20.19元/公斤，涨幅达12.8%。历史上，猪肉价格的蹿升多次开启了我国的通胀周期。因此，市场对猪肉价格的快速上升始终保持着警惕。在当前，货币流动性宽松，“宽信用”政策逐渐见效的背景下，通胀的担忧渐起是否会成为货...

　　2018年7月以来，监管部门出台了一系列“宽信用”政策，但是随着2018年第三季度和第四季度，经济增速依旧处于下滑的区间，社融增速明显回落，民企违约时有发生，“宽信用”政策并未明显见效。政策迟迟未见效，银行资本充足率不足，难以支撑信贷规模上升是重要原因之一。2018年12月，金融委曾专门召开会议讨论银行发行永续债事宜。1月25日，中国银行成功发行了400亿元永续债用于补充一级资本。CBS作为央行为银行多渠道...

　　2月15日，央行公布1月金融数据。社会融资规模增量为4.64万亿元，预期3.3亿元，前值15898亿元；其中，人民币贷款增加3.23万亿元，预期3万亿元，前值10800亿元。社会融资规模增速10.4%，M2同比增长8.4%。2019年1月的社会融资规模创历史新高，人民币贷款增量创历史第二高。有部分机构认为社融拐点已经出现。但是，做出社融拐点出现的结论为时过早，需要后续数据的确认。虽然1月的金融数据部分超出市场预期，新增社融和...

　　春节假期之间，多国央行表达出鸽派的态度，表现出对全球经济增长的担忧。甚至2018年态度较为强硬的美联储，多位官员也表达出了鸽派的态度。从全球范围内看，一些国际组织和知名机构纷纷下调了对未来全球经济增长的预期。美国经济数据有所分化，英国脱欧进程未出现进展，德国经济增长出现了3年以来的最低值，法国经济受到“黄背心”的影响不容乐观。各主要经济体的经济增长基本确认处在上行周期的末尾。从国内的情况...

　　2018年经济数据已经出炉，2018年第四季度GDP增长6.4%，全年GDP增长6.6%，GDP增长率符合预期。虽然经济面临下行压力，但是四季度GDP数据依旧有一些亮点。尤其是，信息传输、软件和信息技术服务业GDP增长率高达两位数，而以往拉动GDP增长的主力房地产GDP仅增长2%，表明我国GDP增长的质量进一步提高。具体来看，2018年全年工业增加值增速反弹至6.2%，但是12月增加值增速5.7%，超出市场预期；2018年固定资产投资增速5.9%...

　　近期10年美债到期收益率升至3.1%左右，随着市场风险偏好的改善，美国10年期国债收益率达到今年5月23日以来的最高水平。目前10年期美债实际收益率为0.92%，五年期美债实际收益率为0.93%，二者已经倒挂。美国国债利率曲线是市场公认的十分有效的先行指标，对于全球金融市场预测有着相当重要的作用。本文旨在分析当前美国经济和利率走势，并简要分析美债利率曲线倒挂对中国的影响及中国可能应对的策略。

　　6月1日，中国人民银行宣布适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA、AA级公司信用类债券和优质的小微企业贷款和绿色贷款等。在关于此次扩大MLF担保品范围答记者问上，央行表示其调控的主要考虑一是引导金融机构对相关企业提供融资，二是有利于平等对待各类发债主体，三是缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。对此，部分媒体解...

　　12月14日凌晨，美联储宣布再次加息，同时按计划于明年1月将月度缩减规模增加到200亿美元。加上此前的特朗普减税，预示着“加息+缩表+减税”的全球央行逐步进入加息通道。在国内资金面趋紧、经济去杠杆的大背景下，我国有多大概率跟随加息？如果加息采取何种方式？值得思考。本文将结合相关政策和市场现状，从政策、汇率和利差三方面来分析我国加息的可能性，并分析我国可能采取的加息方式，以作参考。

　　今年以来的前三个月央行的资产负债表持续收缩，1月末央行总资产是34.8万亿元，2月和3月两个月累积收缩了1.1万亿元，降幅达到3.1%。央行资产中的外汇占款以及对其他存款性公司债权都减少，实现缩表。此次央行缩表对于市场来说超预期，本文将对此次缩表的背景、缩表的特点进行深入分析，并对未来的影响作出判断，以供参考。

　　2016年12月15日，美联储宣布再次加息25BP，同时预计2017年底时联邦基金利率中值升至1.4%，意味着2017年还有3次加息，比市场预计的2次加息多一次。美国鹰派加息导致全球债市普跌，利率继续大幅飙升，美国10年期国债利率升至2.6%的两年高点，中国10年期国债利率也大幅飙升至3.3%。在经历了连续下跌后，12月21日债市迎来了短期反弹，幅度明显。当日国债期货大涨，5年期一度触及涨停；10年期国债和国开现券收益率下行15...