中国行业发展报告

　　近几年，随着浙石化、盛虹炼化、恒力石化等民营大炼化企业加速入局，“两桶油”市场份额逐渐分化。中石化和中石油公司开始加大了乙烯项目的扩能计划，2021年以来，多个项目陆续规划和投产。2023年伊始，国内乙烯项目又传来新消息，2月2日至3日，中国石油化工股份有限公司洛阳分公司百万吨乙烯项目环境影响报告书通过专家技术审查，无独有偶，在2023年1月，中石油独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目环境影响评价公众参与第一次公示。截至2022年底，我国千万吨及以上炼厂已增加到32家，炼油总产能达到9.2亿吨/年，首次跃居世界第一。我国当前的炼油产能表现出结构性产能过剩即一次加工能力过剩、炼能区域分布不均等特点。乙烯产能虽大幅提升，但仍供不应求，受下游产品扩能迅猛刺激，部分外购乙烯作为原料的企业不断投产，使得中国市场对乙烯需求量巨大，石化企业不断减油增化，力争产业升级。在产能的大幅扩张下，需警惕产能过剩风险。建议石化企业积极打造节能减排低碳的生产路线，推动下游产品走高端化路线。

    近几年，随着浙石化、盛虹炼化、恒力石化等民营大炼化企业加速入局，“两桶油”市场份额逐渐分化。中石化和中石油公司开始加大了乙烯项目的扩能计划，2021年以来，多个项目陆续规划和投产。2023年伊始，国内乙烯项目又传来新消息，2月2日至3日，中国石油化工股份有限公司洛阳分公司百万吨乙烯项目环境影响报告书通过专家技术审查，无独有偶，在2023年1月，中石油独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目环境影响评价公众参与第一次公示。截至2022年底，我国千万吨及以上炼厂已增加到32家，炼油总产能达到9.2亿吨/年，首次跃居世界第一。我国当前的炼油产能表现出结构性产能过剩即一次加工能力过剩、炼能区域分布不均等特点。乙烯产能虽大幅提升，但仍供不应求，受下游产品扩能迅猛刺激，部分外购乙烯作为原料的企业不断投产，使得中国市场对乙烯需求量巨大，石化企业不断减油增化，力争产业升级。在产能的大幅扩张下，需警惕产能过剩风险。建议石化企业积极打造节能减排低碳的生产路线，推动下游产品走高端化路线。

　　2023年2月，欧盟在石油领域对俄罗斯施加第三次制裁。欧盟等国对俄罗斯生产的柴油等较昂贵的石油产品设定每桶100美元的价格上限，对较便宜的石油产品设定每桶45美元上限。欧盟方面表示，将对价格上限进行持续监测，并在未来进行酌情调整。自去年12月西方启动对俄罗斯原油的限价之后，2月份月再次对俄罗斯石油产品限价，但市场反应相对有限。由于欧洲油气进口严重依赖俄罗斯，能源短缺导致其“煤炭复兴”。欧盟对俄罗斯的制裁导致其煤炭消耗量大幅反弹。俄乌冲突以来，欧洲石油、天然气与煤炭价格大幅上涨，油气来源不足及石油、天然气价格暴涨推动欧洲转向廉价可靠的煤炭，来保障其能源安全。毫无疑问，石油产品限价会降低俄罗斯收入，但60美元的限价并不够低，俄罗斯原油及石油产品收入减少，仍尚有盈余。从俄罗斯石油出口来看，制裁主要改变的是俄罗斯石油出口的贸易流，亚洲国家增加了对俄油的采购，维持了俄罗斯总的原油出口水平，制裁所引起的一系列连锁反应将使得国际油价不稳定性加剧。

　　2023年2月，欧盟在石油领域对俄罗斯施加第三次制裁。欧盟等国对俄罗斯生产的柴油等较昂贵的石油产品设定每桶100美元的价格上限，对较便宜的石油产品设定每桶45美元上限。欧盟方面表示，将对价格上限进行持续监测，并在未来进行酌情调整。自去年12月西方启动对俄罗斯原油的限价之后，2月份月再次对俄罗斯石油产品限价，但市场反应相对有限。由于欧洲油气进口严重依赖俄罗斯，能源短缺导致其“煤炭复兴”。欧盟对俄罗斯的制裁导致其煤炭消耗量大幅反弹。俄乌冲突以来，欧洲石油、天然气与煤炭价格大幅上涨，油气来源不足及石油、天然气价格暴涨推动欧洲转向廉价可靠的煤炭，来保障其能源安全。毫无疑问，石油产品限价会降低俄罗斯收入，但60美元的限价并不够低，俄罗斯原油及石油产品收入减少，仍尚有盈余。从俄罗斯石油出口来看，制裁主要改变的是俄罗斯石油出口的贸易流，亚洲国家增加了对俄油的采购，维持了俄罗斯总的原油出口水平，制裁所引起的一系列连锁反应将使得国际油价不稳定性加剧。

　　受油气价格上涨、能源供不应求以及新冠疫情阶段性缓解等因素推动，2021年，我国三桶油取得了优良的业绩。中国石化全年实现营收27408.8亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润712.1亿元，同比增长114.0%，经营业绩创近十年同期最好水平；公司2021年分红569.0亿元，占归母净利润的79.9%，股息率约10.9%。中国石油实现营业收入26143.49亿元，同比增长35.2%；实现归属于母公司股东净利润921.61亿元（折合每股收益0.50元），同比增长385%，实现2015年年以来最好经营收益；实现经营收益1611.53亿元，同比增长112.22%；实现经营收益率3.79%，为2015年以来的最好盈利水平。中海油全年实现油气销售收入2221亿元，同比增长59.1%，净利润703亿元，同比增长181.7%，每股基本盈利1.57元，达到历史最好水平。回顾2020年3月份国际油价大幅下跌，三桶油利润大幅下挫，如今，油价回升，三桶油终于扬眉吐气，苦尽甜来。本文将从总体经营能力、经营特点、勘探开发能力、炼油与化工能力以及未来发展及投资机会等几方面对三家单位做对比分析，供投资者参考。

　　受油气价格上涨、能源供不应求以及新冠疫情阶段性缓解等因素推动，2021年，我国三桶油取得了优良的业绩。中国石化全年实现营收27408.8亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润712.1亿元，同比增长114.0%，经营业绩创近十年同期最好水平；公司2021年分红569.0亿元，占归母净利润的79.9%，股息率约10.9%。中国石油实现营业收入26143.49亿元，同比增长35.2%；实现归属于母公司股东净利润921.61亿元（折合每股收益0.50元），同比增长385%，实现2015年年以来最好经营收益；实现经营收益1611.53亿元，同比增长112.22%；实现经营收益率3.79%，为2015年以来的最好盈利水平。中海油全年实现油气销售收入2221亿元，同比增长59.1%，净利润703亿元，同比增长181.7%，每股基本盈利1.57元，达到历史最好水平。回顾2020年3月份国际油价大幅下跌，三桶油利润大幅下挫，如今，油价回升，三桶油终于扬眉吐气，苦尽甜来。本文将从总体经营能力、经营特点、勘探开发能力、炼油与化工能力以及未来发展及投资机会等几方面对三家单位做对比分析，供投资者参考。

　　2022年以来，国际油价不断突破新高，得益于供需两端均有利好预期，为价格提供了持续性的支撑，1月14日布伦特原油期货86.06美元/桶，较月初上涨10.17%。从地缘政治因素看，俄乌军事冲突爆发，布伦特油价站上100美元，3月份，随着俄乌谈判推迟进行，西方国家对俄罗斯加强制裁，市场对供应中断的担忧延续，油价大涨，而随着俄乌谈判，局势缓和，油价又大幅回落，3月7日盘中一度超过每桶139美元，创13年来新高，此后又震荡回落，3月15日，WTI和布伦特原油价格跌破100美元/桶大关，与3月8日的高点相比下跌了22.04%和21.93%。对于未来油价走势，包括美银等在内的一些机构则预测油价超过200美元/桶。笔者认为俄乌冲突所引发的地缘政治因素将主导2022年上半年的油价走势，战争与谈判的进程将使得原油市场充满变数，油价波动率大幅增加。预计布伦特油价将维持在80美元/桶以上的高位。本文首先介绍俄乌冲突的来龙去脉，其次从原油基本面等一些影响油价的关键因素出发，对未来油价走势做一些简要分析，以供投资者参考。

　　2022年以来，国际油价不断突破新高，得益于供需两端均有利好预期，为价格提供了持续性的支撑，1月14日布伦特原油期货86.06美元/桶，较月初上涨10.17%。从地缘政治因素看，俄乌军事冲突爆发，布伦特油价站上100美元，3月份，随着俄乌谈判推迟进行，西方国家对俄罗斯加强制裁，市场对供应中断的担忧延续，油价大涨，而随着俄乌谈判，局势缓和，油价又大幅回落，3月7日盘中一度超过每桶139美元，创13年来新高，此后又震荡回落，3月15日，WTI和布伦特原油价格跌破100美元/桶大关，与3月8日的高点相比下跌了22.04%和21.93%。对于未来油价走势，包括美银等在内的一些机构则预测油价超过200美元/桶。笔者认为俄乌冲突所引发的地缘政治因素将主导2022年上半年的油价走势，战争与谈判的进程将使得原油市场充满变数，油价波动率大幅增加。预计布伦特油价将维持在80美元/桶以上的高位。本文首先介绍俄乌冲突的来龙去脉，其次从原油基本面等一些影响油价的关键因素出发，对未来油价走势做一些简要分析，以供投资者参考。

　　8月30日，中石油独山子石化塔里木60万吨/年乙烷制乙烯装置生产出合格乙烯产品，标志着中石油在新疆南部地区单笔投资规模最大的炼化项目建成投产。项目由60万吨/年乙烯、30万吨/年高密度聚乙烯、30万吨/年全密度聚乙烯三套主要生产装置等构成。乙烯装置以纯乙烷为原料，采用中石油自主研发的乙烷蒸汽裂解工艺技术。相较传统石脑油加工乙烯，乙烷制乙烯具有乙烯收率高、能耗低、流程短、成本低等优势，乙烯收率可由30%左右提高到80%，成本可降低30%以上，此外，今年8月3日，中石油长庆乙烷制乙烯项目在投料开车后成功生产出合格的乙烯产品，这是国内第一套利用中国石油自主研发的乙烷裂解制乙烯技术建成的大型乙烯生产装置，填补了国内乙烷裂解制乙烯技术的空白。本文首先介绍了当前全球乙烯行业发展现状及趋势，其次结合我国实际情况，从原料来源、仓储物流及经济性三方面对我国乙烷制乙烯项目前景做了简要分析，最后提出了投资建议及风险分析，以供投资者参考。

　　8月30日，中石油独山子石化塔里木60万吨/年乙烷制乙烯装置生产出合格乙烯产品，标志着中石油在新疆南部地区单笔投资规模最大的炼化项目建成投产。项目由60万吨/年乙烯、30万吨/年高密度聚乙烯、30万吨/年全密度聚乙烯三套主要生产装置等构成。乙烯装置以纯乙烷为原料，采用中石油自主研发的乙烷蒸汽裂解工艺技术。相较传统石脑油加工乙烯，乙烷制乙烯具有乙烯收率高、能耗低、流程短、成本低等优势，乙烯收率可由30%左右提高到80%，成本可降低30%以上。此外，今年8月3日，中石油长庆乙烷制乙烯项目在投料开车后成功生产出合格的乙烯产品，这是国内第一套利用中国石油自主研发的乙烷裂解制乙烯技术建成的大型乙烯生产装置，填补了国内乙烷裂解制乙烯技术的空白。本文首先介绍了当前全球乙烯行业发展现状及趋势，其次结合我国实际情况，从原料来源、仓储物流及经济性三方面对我国乙烷制乙烯项目前景做了简要分析，最后提出了投资建议及风险分析，以供投资者参考。

　　2021年3月底，国内三桶油纷纷发布年报，其中中国石油天然气股份有限公司（下文简称“中石油”）2020年实现营业收入19338.4亿元，归属于母公司股东净利润190.1亿元，同比减少58.4%。单位油气操作成本为11.1美元/桶，同比下降8.3%。中国石油化工股份有限公司（下文简称“中石化”）全年实现营收2.11万亿元，同比下降28.8%；股东应占利润331亿元，同比下降42.9%。现金流1675.18亿元，同比增长9%，期末资产负债率为49.08%。预计2021年一季度归属母公司股东的净利润预计为人民币160亿元到180亿元。中国海洋石油有限公司（下文简称“中海油”）全年实现油气销售收入1396亿元，净利润249.6亿元，同比下降59.1%。其中桶油主要成本降至26.34美元，同比下降11.6%，创十年来新低；桶油作业费用降至6.90美元，同比下降6.7%，创十三年新低。总体而言，在新冠疫情的打击之下，上游油价及下游产品价格大幅下跌，“三桶油”营收和净利润巨亏。本文将从总体经营能力、经营特点、勘探开发能力、炼油与化工能力以及未来发展及投资机会等几方面对三家单位做一些对比分析，以供投资者参考。

　　2021年3月底，国内三桶油纷纷发布年报，其中中国石油天然气股份有限公司（下文简称“中石油”）2020年实现营业收入19338.4亿元，归属于母公司股东净利润190.1亿元，同比减少58.4%。单位油气操作成本为11.1美元/桶，同比下降8.3%。中国石油化工股份有限公司（下文简称“中石化”）全年实现营收2.11万亿元，同比下降28.8%；股东应占利润331亿元，同比下降42.9%。现金流1675.18亿元，同比增长9%，期末资产负债率为49.08%。预计2021年一季度归属母公司股东的净利润预计为人民币160亿元到180亿元。中国海洋石油有限公司（下文简称“中海油”）全年实现油气销售收入1396亿元，净利润249.6亿元，同比下降59.1%。其中桶油主要成本降至26.34美元，同比下降11.6%，创十年来新低；桶油作业费用降至6.90美元，同比下降6.7%，创十三年新低。总体而言，在新冠疫情的打击之下，上游油价及下游产品价格大幅下跌，“三桶油”营收和净利润巨亏。本文将从总体经营能力、经营特点、勘探开发能力、炼油与化工能力以及未来发展及投资机会等几方面对三家单位做一些对比分析，以供投资者参考。

　　2020年三季度以来，化工板块开始备受投资者青睐，特别今年以来，申万一级行业化工板块年初至今涨幅近9%排名第一，超越此前电气设备、医药生物等涨幅居前行业。业内多有A股稀缺性配置之需，而化工行业整体业绩的改善正在推升机构投资者的调仓意愿，仅在2021年1月，就有超20家化工企业被基金公司扎堆调研，新宙邦更被基金公司调研70次之多。有统计显示，对基金持仓而言，化工行业目前仍处于低配状态，重仓股集中度有望继续提升，细分龙头仍是配置优选。有公募基金经理表示，化工符合当下顺周期投资价值，投资逻辑应切入原油价格上涨背景下的产业链景气度提升。随着我国工业加速复苏，石化等企业利润大幅增加，石化板块有望进入景气周期。本文将首先从宏观和行业层面对石化行业的周期性特点进行分析，其次探讨此轮复苏的原因及此次景气周期持续时间，最后提出投资建议以供读者参考。

　　2020年三季度以来，化工板块开始备受投资者青睐，特别今年以来，申万一级行业化工板块年初至今涨幅近9%排名第一，超越此前电气设备、医药生物等涨幅居前行业。业内多有A股稀缺性配置之需，而化工行业整体业绩的改善正在推升机构投资者的调仓意愿，仅在2021年1月，就有超20家化工企业被基金公司扎堆调研，新宙邦更被基金公司调研70次之多。有统计显示，对基金持仓而言，化工行业目前仍处于低配状态，重仓股集中度有望继续提升，细分龙头仍是配置优选。有公募基金经理表示，化工符合当下顺周期投资价值，投资逻辑应切入原油价格上涨背景下的产业链景气度提升。随着我国工业加速复苏，石化等企业利润大幅增加，石化板块有望进入景气周期。本文将首先从宏观和行业层面对石化行业的周期性特点进行分析，其次探讨此轮复苏的原因及此次景气周期持续时间，最后提出投资建议以供读者参考。

　　万华化学11月10日晚公告，11月9日23时50分，万华化学100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。此举标志着公司完成了C2/C3/C4全产业链的布局。项目总投资176.68亿元，是山东省第一个百万吨级乙烯项目，于2018年12月在烟台工业园开工建设，以万华烟台工业园一期项目送来的C2以及外购的丙烷或正丁烷为原料生产乙烯及下游的烃类、树酯等产品。主要建设年产100万吨乙烯装置、年产45万吨LLDPE装置、年产40万吨PVC装置、年产15万吨EO装置、年产30及65万吨PO/SM装置、年产5万吨丁二烯装置以及相关配套辅助工程。近年来，万华化学以聚氨酯为中心出发，同步向上游原料端和下游产品端拓展，形成各平行产业链高度整合的结构多维布局，谋求长远发展。本文以万华化学总体经营简要介绍为基础，对其战略布局及特点进行分析，并对其进行估值，以供投资者参考。

　　2020年4月份，国内三桶油纷纷发布年报，其中中国石油天然气股份有限公司（下文简称“中石油”）全年营收25168亿元，同比增6.0%；归母净利456.8亿元，同比降13.9%；总资产27332亿元，同比增12%；净资产12304亿元，同比增1.3%。公司每股收益0.25元，同比降13.9%。中国石油化工股份有限公司（下文简称“中石化”）2019年营收3万亿元，同比增长2.6%，归母净利576亿元，同比下滑8.7%，归母扣非净利543亿，同比下降9%。中国海洋石油有限公司（下文简称“中海油”）净利同比提升15.9%至610.5亿元。产量、销量增长的情况下，成本的进一步下降也是2019年在国际油价同比降逾10%的情况下，中海油净利逆势同比提升15.9%至610.5亿元的主要原因。总体而言，石化双熊增收不增利，小弟中海油则奋发图强，业绩不俗。本文将从总体经营、勘探开发、炼油及化工能力几方面对三家单位做一些对比分析。

　　2019年，国内炼油产能激增，增速创十来年新高，原油进口量进一步加大，另一方面成品油消费低迷，国内成品油市场饱和，成品油出口增加。2019年原油加工量突破6.5亿吨，进口量突破5亿吨，成品油（汽煤柴）出口量超过5500万吨。恒力石化和浙江石化两个巨无霸型炼化一体炼厂相继开工，行业为之巨震，2019年炼油、乙烯、芳烃路线利润全面下滑。展望未来，成品油供需矛盾依然严峻，乙烯、对二甲苯、工程塑料、高性能树脂等有机原料仍有较大缺口，石化行业结构性改革继续推进，产业结构进一步优化，提高炼化一体化水平成为中国石化产业转型升级的主导方向之一。