中国行业发展报告

　　2018年3季度，欧元区实际GDP环比增长0.2%，增速不及预期，而且欧元区经济增长前景面临的风险偏于下行。在12月13日举行的货币政策会议上，欧洲央行理事会决定维持主导利率不变，于2018年12月终止净资产购买操作，并加强对再投资的前瞻性指引。

　　美国正致力于将经济政策作为一种国家安全政策工具，用以应对中国的崛起。美国这种举动绑架了全球经济秩序，造成了巨大风险。如果不了解国际经济政策的经济影响，以及政治和安全影响，错误地将经济政策用于地缘政治目标，就可能对政策产生误导，并损害经济和国家安全。对中等国家而言，正确的战略是，在多边贸易体制的框架内处理经济相互依赖问题，并继续加强规则、发展市场，从而促进全球利益多元化，以巩固全球经济体系的基础。

　　11月份，全球金融市场继续在震荡中面临挑战。多重因素导致的油价暴跌成为市场焦点；股市在上月大跌后获得了喘息之机，但波动依然剧烈。经济走弱忧虑以及美联储的表态减弱了市场对美联储加息前景的预期。地缘政治动向仍备受市场关注。太平洋投资管理公司预计：美国经济在2018年增长3%之后，2019年增速将减缓至2.0%～2.5%；欧元区经济增速将由2018年的接近2%降至2019年的1.0%～1.5%；中国经济增速将减缓至5.5%～6.5%之间。

　　20国集团首脑会议已经举办了10年。10年来全球治理领域发生了一些引人瞩目的变化。20国集团代表着全球规则基础体系的最高成就，在每个国家开明利己主义基础上，这些国家共同努力实现了更多的自我利益。20国集团还很年轻，我们仍有机会让它成为我们需要的样子。事实上，自20国集团成立至今，现在也许是世界最需要它的时候。

　　近期的市场震荡以及宏观经济指标走弱表明，全球经济复苏进入平台期。预计2019年全球经济将保持增长，闲置产能萎缩，劳动力市场趋紧。未来几个季度，预计美国经济增速持稳，欧洲略有减速，新兴市场持稳，中国减速。很多风险可能颠覆我们对全球经济前景的乐观预期。周期性阻力可能导致全球经济出现超预期的下滑。强力量化紧缩、政治风险以及提前到来的经济衰退或金融市场暴跌都构成了关键下行风险。

　　“黄马甲”运动迫使法国总统马克龙做出重大政策调整，宣布推出一系列减税加薪举措，以满足农民和工人阶级的要求。这将导致法国预算赤字超过欧盟规定的上限。不过，这次政策调整可能会增进马克龙与欧洲中左翼及进步党派的关系，因而有助于提升马克龙在欧洲的影响力。

　　2018年G20峰会明确了一件事：亚洲和世界面临众多风险，而大部分风险来自美国。目前，众多指标表明，美国下一次经济衰退将会到来。美国经济衰退风险对亚洲的影响既复杂又严重。当前，亚洲应通过财政政策、货币政策和储备政策等多方面手段建立国内缓冲机制，以防范可能发生的外部冲击。一旦冲击真正来临，地区合作将是抵御危机的关键。

　　2018年或许是理解全球减贫进展的一个里程碑式时期。随着亚洲中产阶级的崛起，目前全球过半人口达到了中产阶级及以上水平。预计在2019年元旦当天，世界极度贫困人口将略低于6亿人。到2030年，该数字将下降到4.36亿人。近年来全球减贫的显著趋势在于，印度进步明显，非洲停滞不前，与其他地区的差距有所加大。

　　鉴于当选总统奥夫拉多尔在社会保障和基建方面做出的一系列竞选承诺，市场担心新一届墨西哥政府将制定民粹主义议程，进而导致该国宏观经济失衡和财政状况恶化。但本文认为，奥夫拉多尔承诺将尊重央行的独立性并保持基本预算盈余，因而新政府的政策不会引发墨西哥经济和金融市场动荡。

　　美国本轮经济扩张的持续时间正在逼近10年的历史极限值；经济衰退的很多预警指标已经亮起了红灯。而且，特朗普的各项政策也在推动经济衰退的到来。因此，下一轮美国经济衰退只是时间问题。综观各项指标，美国经济在2020年前后陷入衰退的可能性较大。这对亚洲经济体具有重要意义。亚洲经济体最好现在就做好准备。

　　阿尔伯塔省占加拿大油气产量的8成以上，而该省经济又严重依赖油气产业。在油价高涨期，阿省政府开支过多，并未积蓄足够的财富；而且，该省长期依赖单一客户美国。而今，油价下跌、全球减排压力增大、美国页岩油产业兴起等多重压力令阿省经济陷入困境；这种情况下，阿省政府却要在化石燃料上加大赌注。这不仅不能解决该省过度依赖化石燃料的深层问题，还令加拿大联邦政府的气候变化战略面临崩溃的风险。

　　在莫尔斯比港举行的2018年APEC峰会预示着，该论坛的未来面临不确定性。在缺少领导者的情况下，APEC有可能沦为美中角逐的区域性舞台。日本过去是、现在也依然是亚太经济合作中的一个关键角色。虽然日本未能在莫尔斯比港峰会上发挥领导作用，但在欠发达政策领域中，该国有能力引领APEC。日本如能发挥自身在经济政策以及多边主义长期承诺两方面的优势，不仅能重振自身的地位，也能推动APEC的复兴。

　　11月份，全球经济增速继续温和回升，制造业和服务业生产增速都略有提高。全球全部行业生产指数为53.2，上升0.2个百分点；新订单指数为53.2，下降0.3个百分点；就业指数为52.0，下降0.6个百分点。制造业综合指数为52.0，与上月持平；生产指数为51.9，上升0.1个百分点。服务业商务活动指数为53.7，上升0.3个百分点。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《非制造业ISM商业报告》显示，2018年11月份，美国非制造业继续强劲增长。非制造业NMI上升0.4个百分点，至60.7%。在分项指数之中，非制造业商务活动指数上升2.7个百分点，至65.2%。新订单指数上升1个百分点，至62.5%。就业指数下降1.3个百分点，至58.4%。价格指数上升2.6个百分点，至64.3%。18个非制造业行业有17个实现增长，仅有一个行业下滑。

　　10月中旬至11月底期间，美国多数储备区的经济活动呈小幅或温和增长态势。总体而言，消费者支出持稳。多数储备区的旅游业、非金融服务业和制造业保持增长态势。各储备区劳动力市场继续趋紧，而农业发展呈分化走势，多数储备区的房价呈缓慢上涨态势。关税、利率上升以及劳动力市场瓶颈等因素导致不确定性增大，从而影响了一些企业对前景的预期。

　　在新出版的自传中，保罗?沃克尔回顾了20世纪70年代他作为美联储主席战胜高通胀的历史。该书呼吁央行抵制宽松货币的诱惑，同时也促使读者重新思考沃克尔的遗产，并引出了一个问题：央行是否从沃克尔主席的传奇中吸取了正确的经验教训？沃克尔认为，政府对通胀网开一面的结果往往是通胀失控。然而，时间过去得越久，70年代的高通胀看起来就越像一个偏差期，此后数十年间，美国都没有再出现那样的高通胀。通胀是一种危险，但也只是多种危险之一。真正堪称楷模的是沃克尔的品格特质，而非他在特定经济环境下的具体做法。

　　日本经济正在温和复苏。私人消费支出呈增长态势。商业投资呈增长态势。出口基本持稳。工业产出呈温和增长态势。企业利润呈增长态势。企业对即期商业景气状况的判断基本持稳。就业状况呈稳步改善态势。近期消费者价格指数涨势趋缓。2018年7～9月当季日本实际GDP环比下降0.3%，2个季度以来首次出现负增长；名义GDP环比下降0.3%，2个季度以来首次出现负增长。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业ISM商业报告》显示，2018年11月份，美国制造业PMI上升1.6个百分点，至59.3%，按历史数据推算，对应于实际GDP按年率计算增长4.9%。这意味着，美国制造业经济活动连续27个月保持增长，而总体经济活动则连续115个月保持增长。在分项指数之中，新订单指数上升4.7个百分点，至62.1%。生产指数上升0.7个百分点，至60.6%。就业指数上升1.6个百分点，至58.4%。价格指数下降10.9个百分点，至60.7%。18个制造业行业有13个实现增长，3个行业下滑。

　　10月份波动性卷土重来，全球金融市场普跌。风险资产遭抛售的原因看来是多方面的：美联储的鹰派表态，利率攀升，企业盈利增速见顶的迹象以及欧洲的政治动荡。大跌过后，标普指数今年的回报率已由仅仅几周前超过10%降至3%，但仍优于欧洲、亚洲和新兴市场股市。美国之外经济增长动能减弱；美国经济3季度逆势增长3.5%，但房市降温以及企业投资下降令其前景蒙上阴影。太平洋投资管理公司预计，2019年世界GDP增速将有所减缓，但仍高于趋势增长率，在2.75～3.25%之间。2018年全球经济的分化态势（美国加速、其他经济体减速）将转变为2019年的同步减速。

　　美国失业率已降至3.7%，而该指标上一次下降到如此低位还是在1969年尼克松当政时期。经济预测机构大多预计，美国失业率还将进一步下滑，明年内将下降到3.4%的极度低位。低失业看起来是好事，却令美联储左右为难，并出现了内部分歧：一个阵营主张采取强硬措施，另一个阵营则主张采取观望态度。这种情况下，2019年美联储将面临挑战。

　　随着脱欧日程的推进，保守党政府以“全球英国”为旗号，致力于提升英国的国际形象。英国政府认为，以现有的良好双边关系为依托，本国将为东南亚的地区安全、繁荣与发展做出重大贡献。问题在于，目前东南亚似乎对此并不太关心。英国有潜力成为对东南亚具备影响力的大国，但关键在于保持与该地区恢复接触的现有势头，包括阐明自身的意图以及建立相互信任。要达此目标，英国还需继续阐明协调一致而又令人信服的外交政策的框架与实质。

　　美国中产阶级的主要财富是房产，而富裕阶层的主要财富是股票和企业股权。2008年全球金融危机中房价暴跌，令美国中产阶级蒙受了巨额财富损失；而股市快速反弹则推动了美国富裕阶层财富的增长。这种分化导致2007～2016年间美国贫富差距明显扩大。另一方面，美国种族收入差距和财富差距非但没有缩小，甚至有加大的迹象。因此，解决持续存在的收入和财富不平等问题仍然是美国政府的重任。

　　当前全球经济增势依然稳固，但10月份欧洲、中国和新兴市场增速减缓。美国仍是全球经济增长主动力。虽然近期全球金融市场波动剧烈，但总体金融条件依然宽松，而且财政政策仍具支持力。如果如我们所料，欧洲和中国能够实现可控的经济减速，那么全球经济就能保持稳定增长。新兴市场经济增速减缓，但并未出现大幅滑坡。全球经济的主要下行风险包括量化紧缩力度过大、政治风险以及金融市场大跌。

　　全球金融危机爆发后，几家主要央行通过大规模购买长期债券和其他金融资产来缓解金融紧缩状况以及支持支出。量化宽松政策取得了成效。但目前央行应该从中吸取经验教训，以制定能够有效地从常规利率政策过渡至量化宽松政策的策略，以应对下次经济衰退。

　　亚洲金融危机的历史经验表明，尽管加强国际金融机构非常重要，但防范金融危机第一道防线应在于提升国内金融弹性。近期的阿根廷和土耳其危机也证明了这一点。为增强国内金融体系的弹性，亚洲应采取多种措施：充实金融体系的资本基础；加强宏观审慎性监管；确立健全的宏观政策框架；促进国内金融市场发展；实施弹性汇率制度。

　　亚洲金融危机的历史经验表明，尽管加强国际金融机构非常重要，但防范金融危机第一道防线应在于提升国内金融弹性。近期的阿根廷和土耳其危机也证明了这一点。为增强国内金融体系的弹性，亚洲应采取多种措施：充实金融体系的资本基础；加强宏观审慎性监管；确立健全的宏观政策框架；促进国内金融市场发展；实施弹性汇率制度。

　　上世纪90年代末以来，全球贸易出现爆发式增长，经济体之间的贫富差距迅速缩小。亚欧两洲贫困地区的收入水平猛增，与美国的差距大大缩小；然而，新兴市场其他地区的趋同趋势则要弱得多。近几年，经济发展水平趋同的速度看来正在放慢，新兴市场的经济发展或许再次进入了困难时期。这对收入水平最低的非洲尤其不利。

　　欧元区经济近期走势虽然弱于预期，但总体上继续呈全面增长态势。经济增长前景面临的风险基本维持平衡。通胀率继续呈逐渐攀升态势。另一方面，与贸易保护主义升温、新兴市场脆弱性及金融市场波动性相关的风险依然显著。欧洲央行将继续采取充分宽松的货币政策立场，以确保欧元区通胀率回升至低于但接近2%的目标水平。

　　日本经济正在温和复苏。私人消费和商业投资呈增长态势。出口基本持稳。工业产出呈温和增长态势。企业利润呈增长态势。企业对即期商业景气状况的判断基本持稳。就业状况稳步改善。近期消费者价格指数涨势趋缓。就短期前景而言，预计随着政策影响的显现以及就业和收入状况的改善，日本经济将会继续复苏。不过，需要关贸易问题、全球经济不确定性以及金融市场动荡态势的影响。此外，应高度关注连续自然灾害的经济影响。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《非制造业ISM商业报告》显示，2018年10月份，美国非制造业继续强劲增长。非制造业NMI下降1.3个百分点，至60.3%。在分项指数之中，非制造业商务活动指数下降2.7个百分点，至62.5%。新订单指数下降0.1个百分点，至61.5%。就业指数下降2.7个百分点，至59.7%。价格指数下降2.5个百分点，至61.7%。18个非制造业行业有17个实现增长，仅有一个行业下滑。

　　10月份，全球经济增速略有回升；服务业生产提速，制造业生产增速略有减缓。全球全部行业生产指数为53.0，上升0.2个百分点；新订单指数为53.5，与上月持平；就业指数为52.6，下降0.1个百分点。制造业综合指数为52.1，下降0.1个百分点；生产指数为51.9，下降0.5个百分点。服务业商务活动指数为53.4，上升0.5个百分点。

　　随着2016年英国脱欧、特朗普当选美国总统，以及2017年美国退出TPP、并屡屡威胁采取贸易限制措施，世界经济的不确定性不断增大。3月份以来，全球经济最大的不确定性来自不断升级的美中贸易冲突。美中贸易冲突及其导致的不确定性将影响到全球贸易与投资。最令人担忧的问题是，过去75年中，美国一直是规则化贸易体系的首要倡导者，而今却变为该体系面临的最大威胁。而规则化贸易体系为世界各国参与贸一体提供了公平且稳定的环境。这方面还没有好转的迹象。为维护规则化贸易体系，各方应加强合作、共同努力。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业ISM商业报告》显示，2018年10月份，美国制造业PMI下降2.1个百分点，至57.7%，按历史数据推算，对应于实际GDP按年率计算增长4.5%。这意味着，美国制造业经济活动连续26个月保持增长，而总体经济活动则连续114个月保持增长。在分项指数之中，新订单指数下降4.4个百分点，至57.4%。生产指数下降4个百分点，至59.9%。就业指数下降2个百分点，至56.8%。价格指数上升4.7个百分点，至71.6%。18个制造业行业有13个实现增长，4个行业下滑。

　　在金融危机爆发的10年之后，欧洲银行业重组状态，并多方位收缩业务。今年上半年，虽然欧洲银行业盈利有所增长，但原因主要在于，多数银行致力于提高盈利能力和股东回报率，为此不惜退出缺乏吸引力的业务领域。与此同时，欧洲银行业的营业收入全面同比下降；而且，银行业的总资产、风险加权资产和总股本均同比下降1%，一级资本充足率也未能进一步提升。

　　美国和德国传统重工业区的经济和文化非常类似；但两国解决经济错位和转型情况的方法却完全不同。德国老工业区鲁尔区的新面貌令美国专家感到震惊。美国要重新振兴落后的老工业区，可以从德国长期以来的经验中得到很多启发。

　　美国各地区经济活动继续扩张。多数储备区的旅游业、交通运输业和制造业保持增长态势。多数地区的就业人口呈小幅或温和增长态势，各储备区劳动力市场继续趋紧。农业和地产市场发展呈分化走势。各地工资和物价呈小幅或温和上涨态势。

　　欧元区经济继续呈全面增长态势。2018年2季度欧元区实际GDP环比增长0.4%，持平于1季度增速。欧元区经济增长前景面临的风险基本维持平衡。欧洲央行将继续采取充分宽松的货币政策立场，以求确保欧元区通胀率回升至低于但接近2%的目标水平。

　　特朗普总统将近期的美股下跌归罪于美联储，说美联储“疯了”。事实上，美联储确实有可能犯错误，但并没有发疯。当前，美联储正在尽力避免两种错误：或是过度加息和不必要地抑制经济增长，甚至可能导致一场不必要的衰退；或是加息过于缓慢，最终导致通胀爆发。相比美国总统，美联储的决策会更加谨慎也更加深思熟虑。

　　当前英国脱欧谈判近乎陷入僵局，欧盟27国掌握着谈判的所有主动权，而谈判破裂的可能性越来越大。要想达成协议，英国政府必须大幅调整其立场，向欧盟做出妥协。如果谈判破裂，将导致“无协议”局面的出现，并带来不可预测的政治后果。

　　亚洲和全球金融安全网都没有准备好应对下一次亚洲金融危机。原因主要有三方面。首先，对于全球金融安全网的目的以及清迈倡议多边化协议在全球金融安全网中的地位，各方缺少共识。第二，IMF的资金来源正在面临越来越明显的威胁。第三，对于管理全球金融安全网所需的关键机制，各方还存在分歧。