中国行业发展报告

　　一级市场方面，随着地方政府债发行逐渐放量叠加公司债发行回暖，债券整体发行规模回升，但由于7月债券到期量较大，净融资额出现较明显回落。7月债券发行规模合计为5.34万亿元，同比提升10.90%；净融资1.09万亿元，同比下降37.62%。二级市场方面，受央行超预期降准、风险偏好回落、经济走弱预期发酵等多重利好因素带动，债市再度演绎牛市行情。截至月末，10年期国债收益率下行24.15BP至2.8363%；10年期国开债收益率下...

一级市场方面，随着地方政府债发行逐渐放量叠加公司债发行小幅回暖，债券整体发行规模回升，净融资小幅正增长。具体来看，6月债券发行规模合计为5.02万亿元，同比提升17.98%；发行只数4700只，同比增长21.23%；净融资1.30万亿元，同比小幅增长0.12%。二级市场方面，受地方债供给增加、季末考核等因素影响，资金面边际收紧，债市结束牛市行情，收益率先上后下。截至月末，10年期国债收益率上行3.28BP至3.0778%；10年期国...

　　一级市场方面，一方面债券到期量有所回落；另一方面受城投融资政策收紧影响信用债发行明显回落，5月债券市场发行规模及净融资规模均同比回落。5月债券发行规模合计为4.44万亿元，同比下降6.66%；净融资1.11万亿元，同比下降31.28%。二级市场方面，5月，债市继续走强，但与此前“牛徒”行情不同，短端利率小幅上行而长短利率走低，期限利差收窄，收益率曲线趋于平坦化。截至月末，1年期国债收益率上行5.22BP至2.4113%...

　　一级市场方面，刚性滚债需求支撑下，4月债券市场发行规模同比增长，但净融资规模同比回落。4月债券发行规模合计为5.83万亿元，同比增长19.67%；发净融资1.07万亿元，同比下降34.34%。二级市场方面，4月，资金面超预期宽松带动短端利率走低，但通胀加速上行对债市形成利空，多空交织下，长端利率呈现窄幅波动状态。截至月末，10年期国债收益率下行2.47BP至3.1640%；10年期国债-1年期国债利差小幅扩大19.32BP至80.49BP...

　　一级市场方面，刚性滚债需求支撑下，3月债券市场发行规模增长，但净融资规模同比回落。3月债券发行规模合计为6.22万亿元，同比增长19.32%；净融资1.67万亿元，同比下降6.91%。二级市场方面，3月，基本面依然对债市形成利空，但另一方面债市利多因素在增加，月内走势来看，利率债收益率呈现震荡下行走势。截至月末，10年期国债收益率下行9.11BP至3.1887%；10年期国开债收益率下行18.70BP至3.5672%。从期限结构看，截...

　　一级市场方面，2月债券发行规模合计为3.55万亿元，环比持续回落，同比回落6.08%；发行只数3391只，同比回落15.42%；净融资0.55万亿元，同环比均大幅回落，其中同比回落56.69%、环比回落48.77%。二级市场方面，1月金融数据超预期显示实体经济融资需求仍强，叠加国际大宗商品价格大涨导致通胀预期进一步强化，同时美债收益率则大幅上扬，令国内债市情绪承压，多重利空因素下长端利率整体上行。截至月末，10年期国债收...

　　一级市场方面，12月债券市场发行规模连续4个月环比回落，为2020年下半年最低值。12月债券发行规模合计为4.66万亿元；净融资0.95万亿元，同比大幅下降23.96%。二级市场方面，12月，资金面利好下债市走出熊市反弹，债券市场交易规模环比回升。收益率方面，央行呵护资金面意图明显，同时货币政策不急转弯的表态也进一步缓解了市场对政策收紧的担忧，国债收益率持续下行。截至月末，10年期国债收益率下行10.71BP至3.1429...

　　一级市场方面，11月债券市场发行规模维持高位，但净融资规模回落。11债券发行规模合计为4.81万亿元，环比小幅回落，但同比仍增长18.10%；净融资0.97万亿元，同比小幅下降2.65%。二级市场方面，11月，债券交易规模同比回落持续明显。债券市场现券、回购和拆借结算额合计为82.82万亿元，同比回落33.08%。收益率方面，永煤违约事件持续发酵，恐慌情绪下信用债和部分利率债同业遭到抛售，同时存单利率继续拖累债市，收益...

　　一级市场方面，10月债券市场发行规模维持高位。10债券发行规模合计为5.04万亿元，环比小幅回落，但同比大幅增长50.94%；发行只数4138只，同比增长15.65%；净融资1.19万亿元，同比大幅增长56.15%。二级市场方面，10月，债券交易规模同比回落较为明显。债券市场现券、回购和拆借结算额合计为65.85万亿元，同比回落36.52%。收益率方面，债市上行趋势缓解，整体呈现横盘震荡。截至月末，10年期国债收益率上行3.28BP至3.1...

　　一级市场方面，9月债券市场发行规模维持高位，主要是国债和地方政府债发行规模较大。9月，债券发行规模合计为5.65万亿元，同比大幅增长52.06%；发行只数4539只，同比增长19.73%；净融资1.61万亿元，同比大幅增长122.17%。二级市场方面，资金面维持紧平衡加之基本面持续释放积极信号利空债市，债券市场继续走弱，交易规模维持低位。9月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为106.92万亿元，同比回落7.30%。收益率方...

　　一级市场方面，地方政府债放量带动债券市场发行规模回升，8月，债券发行规模为5.98万亿元，同比大幅增长33.57%；发行只数4614只，同比增长10.81%；净融资2.34万亿元，同比大幅增长94.00%。二级市场方面，资金面紧张加之政策偏利空严重打击债市情绪，债券市场深度调整，交易规模维持低位。8月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为101.04万亿元，同比回落18.96%。收益率方面，受到股市、货币政策和宏观经济多重利空...

　　一级市场方面，7月债券市场发行规模回升，主要是抗疫特别国债集中发行带动利率债发行回升。7月，债券发行规模为4.82万亿元，同比大幅增长22.40%；发行只数3757只，同比增长1.27%；净融资1.74万亿元，同比大幅增长77.32%。二级市场方面，市场降息落空同时月初股市走高严重打击债市情绪，债券市场交易规模维持低位。7月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为111.02万亿元，同比回落16.23%。利率走势受到股市、货币政...

　　一级市场方面，6月债券市场发行规模持续回落，为近4个月以来新低。6月，债券发行规模为4.25万亿元，同比增长6.92%；发行只数3877只，同比增长14.47%；净融资1.30万亿元，同比增长42.05%。二级市场方面，市场降息落空同时资金面边际收紧影响债市情绪，叠加中旬期股市不断冲高态势显现，“股债跷跷板”效应明显，债券市场交易规模出现回落，债券市场收益率持续上扬。截至月末，10年期国债收益率上行11.77BP至2.8230%；...

　　一级市场方面，地方债发行放量，带动5月利率债供给明显增多，5月债券市场发行规模依然保持高位。5月，债券发行规模为4.76万亿元，同比增长30.13%。二级市场方面，市场降息预期落空资金面边际收紧影响债市情绪，叠加假期因素导致交易日减少，债券市场交易规模出现回落。5月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为99.55万亿元，环比回落近一半，同比下降19.33%。货币宽松力度不及预期同时经济出现修复迹象，5月债券市...

　　一级市场方面，流动性宽松背景下，债券市场发行规模保持高位，4月，债券发行规模为4.87万亿元，同比增长30.75%；净融资1.63万亿元，同比大幅增长104.59%。二级市场方面，流动性宽松预期下，债券市场交易规模持续回升。4月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为171.21万亿元，同比增长38.39%。资金利率中枢明显走低，带动债市利率水平总体下行，其中短端利率下行幅度大于长端，利率曲线进一步陡峭状态。截至月末，1...

　　一级市场方面，流动性宽松背景下，债券市场发行规模持续扩大，3月，债券发行规模为5.23万亿元，同比增长12.25%；净融资1.79万亿元，同比增长50.58%。二级市场方面，海外疫情蔓延导致避险情绪升温，同时流动性宽松预期下，债券市场交易规模升升。3月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为155.99万亿元，同比增长27.84%。利率水平总体下行，利率曲线进入牛陡状态。截至月末，10年国债、国开债收益率分别达到25899%和...

　　一级市场方面，1～2月，债券市场发行规模有所回升，债券发行规模为6.79万亿元，同比增长18.44%；净融资2.24万亿元，同比增长26.91%。其中，2月，债券市场发行规模较1月回升。二级市场方面，受疫情影响下，金融机构复工时间不同，债券市场交易规模回落。1～2月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为190.49万亿元，同比下降11.34%。在央行维持流动性充裕、疫情持续发酵推升避险情绪的情况下，债市收益率持续下行。截...

　　一级市场方面，12月债券市场发行规模有所回落，债券发行规模为3.96万亿元，较上月回落1120.57亿元；发行只数4430只，较上月增加97只。二级市场方面，央行持续释放宽松信号，市场宽货币预期不断走强，债券市场行情改善，交易规模回升，收益率延续下行趋势。12月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为126.67万亿元，较上月增加2.90万亿元。截至月末，10年国债、国开债收益率分别达到3.1365%和3.5767%，分别较上月末...

　　一级市场方面，11月，债券市场发行规模延续有所回升，债券发行4.07万亿元，较上月回升7422.87亿元；发行只数4333只，较上月增加755只。二级市场方面，11月，受央行接连降低MLF操作利率、逆回购操作利率，释放宽松信号影响，债券二级市场行情有所改善，交易规模回升，收益率普遍下行。11月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为123.77万亿元，较上月增加20.04万亿元。截至月末，10年国债、国开债收益率分别达到3.16...

　　从发行数据来看，10月，债券市场发行规模延续回落态势，债券发行规模3.3万亿元，较上月回落3828亿元；发行只数3558只，较上月减少233只。发行利率方面，除个别期限外，利率债和信用债发行利率多数上行，信用利差涨跌不一。10月，受贸易摩擦缓和、通胀预期升温等因素印象，债券市场有所调整，交易规模回落。10月，债券市场现券、回购和拆借结算额合计为103.73万亿元，较上月减少11.60万亿元。受风险偏好回升及通胀预...

　　从整体发行数据来看，9月，债券发行规模为37123.71亿元，同比下降15.14%；发行只数3781只，同比增长5.91%。一级市场发行量下降的主要原因是，2019年地方债提前发行，发行高峰提前，而2018年9月地方债密集发行，两者错峰导致一级市场发行量下降。从取消和推迟发行的债券数量来看，2019年9月，共有26只债券（不含存单）取消或推迟发行，总金额160.66亿元，环比小幅上升。运行方面来看，一级市场利率和信用发行利率分化...

　　从整体发行数据来看，8月，债券发行规模为44007.17亿元，同比增长1.16%；发行只数4154只，同比增长12.03%。从取消和推迟发行的债券数量来看，2019年8月，共有20只债券（不含存单）取消或推迟发行，总金额122.40亿元，环比下降。运行方面来看，一级市场多数券种发行利率下降，二级市场利率震荡下降。展望未来，央行实行贷款基础利率改革，利率市场化将再进一步；降准还是降息，对债市影响不同；经济短期下行仍将持续...

　　从整体发行数据来看，7月，债券发行规模为39296.45亿元，同比增长10.7%；发行只数3707只，同比增长27.30%。从取消和推迟发行的债券数量来看，2019年7月，共有35只债券取消或推迟发行，总金额1886.40亿元，环比下降。运行方面来看，一级市场与二级市场利率均有下降。展望未来，财政政策将加力提效，继续落实落细减税降费政策；房地产投资增速下降，对资金占用效应将逐渐消失；人民币贬值压力不大，下半年在6.9～7.3区...

　　从整体发行数据来看，6月，债券发行规模为39738.94亿元，同比下降3.11%；发行只数3371只，同比增长7.05%。从取消和推迟发行的债券数量来看，2019年5月，共有52只债券取消或推迟发行，总金额2864.36亿元，环比暴增，也超出去年同期水平，主要原因是受到包商事件的影响。运行方面来看，一级市场利率债与信用债发行利率出现分化，二级市场收益率整体维持震荡。当前债市面临着几大问题：第一，通胀压力有所显现；第二，...

　　从整体发行数据来看，5月，债券发行规模为36563.00亿元，同比下降3.09%；发行只数3468只，同比增长6.25%。资金面方面，监管层重提金融防风险，资金面随后有所收紧。然而，5月下旬，央行突然接管包商银行，短时间引发资金面震荡，隔夜和7天利率升高，同业拆借难度加大。运行方面来看，一级市场大部分品种发行利率下降，二级市场收益率走高。当前债市面临着几大问题：第一，通胀压力有所显现；第二，部分银行风险暴露...

　　从整体发行数据来看，4月，债券发行规模为37101.10亿元，同比下降0.25%；发行只数3683只，同比增长16.77%。资金面方面，从资金利率来看，4月，资金利率波动较大，甚至出现了短暂的隔夜与7天利率倒挂的现象。4月资金面波动较大的原因主要是月初和月中资金面边际收紧，央行的MLF操作与市场预期不一致所造成的。运行方面来看，一级市场发行利率上升，二级市场收益率走高。当前债市面临着几大问题：第一，通胀压力有所显...

　　从整体发行数据来看，3月，债券发行规模为46435.67亿元，同比增长13.00%；发行只数3975只，同比增长8.78%。资金面方面，从资金利率来看，3月，资金利率的中枢较2月有所抬升。DR007多日位于政策利率下方的情况终结。资金利率上行主要是受到央行多日停止公开市场操作和降准预期落空的影响。一级市场发行利率上升，二级市场收益率维持震荡。纵观2019年以来的金融市场，银行理财业务处于转型期，部分银行理财变相刚兑频...

　　1～2月，债券发行规模为57088.77亿元，同比增长17.58%。资金面方面，2018年四次降准，2019年1月两次降准，资金面极度宽松。一级市场发行利率维持低位，地方债遭疯抢后降温，二级市场收益率出现震荡。纵观2019年以来的债券市场，受到资金面宽松的影响，春节前市场上存在一定的票据套利的行为。同时，违约事件时有发生，2019年至今新增5家违约主体。展望未来，第一，债市较大为率维持震荡。非银力量并未大规模入场是债...

　　从整体发行来看，12月，债券发行规模为36865.96亿元，同比上升14.09%，环比上升11.35%；发行数量为3957只，同比上升14.07%，环比上升13.48%。从取消和推迟发行来看，12月共有60只债券取消、推迟发行。宣布取消发债的金额405.3亿元，环比上升十分明显。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，“宽信用”仍未明显见效，违约风险仍在存在；第二，库存周期指向主动去库存，中小企业预期恶化。展望未...

　　从整体发行来看，11月，债券发行规模为33107.80亿元，与上月基本持平，同比下降16.44%；发行数量为3487只，环比上升13.14%，同比下降9.66%。从取消和推迟发行来看，11月共有40只债券取消、推迟发行。宣布取消发债的金额195.00亿元，继续保持了环比下降趋势。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，违约事件数量再次上升，影响市场信心；第二，信用风险缓释工具多为短期限工具，长期信用风险缓释...

　　从整体发行来看，10月，债券发行规模为33007.84亿元，较上月减少9916.98亿元，环比下降23.1%，同比上升6.41%；发行数量为3082只，环比下降11.94%，同比上升3.39%。从取消和推迟发行来看，10月共有47只债券取消、推迟发行。宣布取消发债的金额268.00亿元，保持了环比下降趋势。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，外汇占款余额大幅下滑，银行结售汇逆差扩大；第二，9月末M2同比增长8.3%，维持...

　　从整体发行来看，9月，债券发行规模为42924.82亿元，较上月减少513.02亿元，环比下降1.18%，同比上升4.14%；发行数量为3500只，环比下降4.74%，同比基本持平。从取消和推迟发行来看，8月共有60只债券取消、推迟发行。宣布取消发债的金额346.80亿元，较上月出现了一定幅度的下降。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，M2低于预期，社融-M2剪刀差边际走扩；第二，违约再次集中爆发较多，高杠杆企...

　　从整体发行来看，8月，债券发行规模为43437.84亿元，较上年同期减少574.77亿元，同比下降1.31%，环比上升22.34%；发行数量为3674只，同比基本持平，环比上升26.17%。从取消和推迟发行来看，8月共有87只债券取消、推迟发行。宣布取消发债的金额511.81亿元，环比上升幅度较大。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，CPI环比由降转升，市场有通胀的担忧；第二，技术性违约较多，城投和高杠杆企业现...

　　从整体发行来看，7月，债券发行规模为35505.39亿元，较上年同期减少3857.14亿元，同比下降9.80%，环比下降13.18%；发行数量为2912只，同比下降7.00%，环比下降7.17%。从取消和推迟发行来看，6月共有45只债券取消、推迟发行。宣布取消发债的金额268.40亿元，环比大幅下降。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，M2增速现历史最低值，社融也遭腰斩；第二，中美利差收窄，美联储再次加息可能被动抬...

　　6月，债券发行规模为40894.18亿元，较上年同期增加3741.87亿元，同比增长10.07%，债券发行规模基本有所上升，同比继续保持上升状态。资金面方面，6月资金面整体仍旧较为宽松，在4月定向降准过后，6月央行继续降准释放流动性，年中时段财政支出也在高位，资金面宽松的迹象初现。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，M2增速现历史最低值，社融也遭腰斩；第二，违约主体增加，出现上市公司违约。...

　　5月，债券发行规模为37617.94亿元，较上年同期增加8973.68亿元，同比增长31.33%；发行数量为3244只，同比增长15.90%，环比上升3.97%。资金面方面，5月资金面整体较为宽松，在4月定向降准后，资金面有一定程度的改善，同时5月的缴税因素影响也小于4月，资金面呈现出边际宽松的迹象。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，信用风险抬头，信用债利差明显走扩；第二，M2同比增长8.3%，维持较低增速...

　　4月，债券发行规模为37146.76亿元，较上年同期增加6543.56亿元，同比增长21.38%，环比下降9.59%；发行数量为3120只，同比增长3.90%，环比下降14.59%。资金面方面，4月是缴税大月，缴税因素对于资金面有一定的利空，但是3月是财政支出的大月，财政支出一定程度上对冲了缴税因素的负面影响。整体来看，4月资金面呈现了先松后紧再松的情况。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，美债投机空仓规模...

　　2月，我国债券发行规模为22558.14亿元，发行数量为2230只。3月，债券发行规模为41067.25亿元，较上年同期增加2162.43亿元，同比增长5.56%。2月至3月，定向降准、CRA和财政支出力度较大，资金面整体较为宽松，各项资金利率较为平稳。需要注意的是，当前市场较为脆弱，需要注意以下两点：第一，同业存单发行量上升，银行依然存在主动负债意愿；第二，ABS再现违约，违约风险仍然不可小觑。展望未来，入摩将至，ESG评价...

　　1月，债券发行规模为25898.87亿元，较上年同期增加8674.76亿元，同比增长50.36%，环比下降19.10%；发行数量为2354只，同比增长44.06%，环比下降31.45%。1月，由于上年末财政支出较大，临时准备金动用安排和定向降准政策落地，整体流动性较为宽松，各项资金利率波动幅度相对较小。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，M2增速再度下降，创历史新低；第二，国开隐含税率接近历史最高，国开债利率...

　　12月，债券发行规模为32012.71亿元（修正前），较上年同期增加8436.9亿元，同比增长35.79%，环比下降18.76%；发行数量为3434只（修正前），同比增长43.50%，环比下降10.32%。由于季末和年末效应叠加，12月资金面利率呈现出两次明显的高点，但是资金面依旧维持紧平衡格局。一级市场和二级市场收益率均有所上行。需要注意的是，当前市场较为脆弱，依旧存在以下矛盾：第一，央行象征性加息，不能排除未来加息可能；第二...