中国行业发展报告

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《非制造业ISM商业报告》显示，2018年11月份，美国非制造业继续强劲增长。非制造业NMI上升0.4个百分点，至60.7%。在分项指数之中，非制造业商务活动指数上升2.7个百分点，至65.2%。新订单指数上升1个百分点，至62.5%。就业指数下降1.3个百分点，至58.4%。价格指数上升2.6个百分点，至64.3%。18个非制造业行业有17个实现增长，仅有一个行业下滑。

　　10月中旬至11月底期间，美国多数储备区的经济活动呈小幅或温和增长态势。总体而言，消费者支出持稳。多数储备区的旅游业、非金融服务业和制造业保持增长态势。各储备区劳动力市场继续趋紧，而农业发展呈分化走势，多数储备区的房价呈缓慢上涨态势。关税、利率上升以及劳动力市场瓶颈等因素导致不确定性增大，从而影响了一些企业对前景的预期。

　　在新出版的自传中，保罗?沃克尔回顾了20世纪70年代他作为美联储主席战胜高通胀的历史。该书呼吁央行抵制宽松货币的诱惑，同时也促使读者重新思考沃克尔的遗产，并引出了一个问题：央行是否从沃克尔主席的传奇中吸取了正确的经验教训？沃克尔认为，政府对通胀网开一面的结果往往是通胀失控。然而，时间过去得越久，70年代的高通胀看起来就越像一个偏差期，此后数十年间，美国都没有再出现那样的高通胀。通胀是一种危...

　　日本经济正在温和复苏。私人消费支出呈增长态势。商业投资呈增长态势。出口基本持稳。工业产出呈温和增长态势。企业利润呈增长态势。企业对即期商业景气状况的判断基本持稳。就业状况呈稳步改善态势。近期消费者价格指数涨势趋缓。2018年7～9月当季日本实际GDP环比下降0.3%，2个季度以来首次出现负增长；名义GDP环比下降0.3%，2个季度以来首次出现负增长。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业ISM商业报告》显示，2018年11月份，美国制造业PMI上升1.6个百分点，至59.3%，按历史数据推算，对应于实际GDP按年率计算增长4.9%。这意味着，美国制造业经济活动连续27个月保持增长，而总体经济活动则连续115个月保持增长。在分项指数之中，新订单指数上升4.7个百分点，至62.1%。生产指数上升0.7个百分点，至60.6%。就业指数上升1.6个百分点，至58.4%。价格指数下降10.9个...

　　10月份波动性卷土重来，全球金融市场普跌。风险资产遭抛售的原因看来是多方面的：美联储的鹰派表态，利率攀升，企业盈利增速见顶的迹象以及欧洲的政治动荡。大跌过后，标普指数今年的回报率已由仅仅几周前超过10%降至3%，但仍优于欧洲、亚洲和新兴市场股市。美国之外经济增长动能减弱；美国经济3季度逆势增长3.5%，但房市降温以及企业投资下降令其前景蒙上阴影。太平洋投资管理公司预计，2019年世界GDP增速将有所减...

　　美国失业率已降至3.7%，而该指标上一次下降到如此低位还是在1969年尼克松当政时期。经济预测机构大多预计，美国失业率还将进一步下滑，明年内将下降到3.4%的极度低位。低失业看起来是好事，却令美联储左右为难，并出现了内部分歧：一个阵营主张采取强硬措施，另一个阵营则主张采取观望态度。这种情况下，2019年美联储将面临挑战。

　　随着脱欧日程的推进，保守党政府以“全球英国”为旗号，致力于提升英国的国际形象。英国政府认为，以现有的良好双边关系为依托，本国将为东南亚的地区安全、繁荣与发展做出重大贡献。问题在于，目前东南亚似乎对此并不太关心。英国有潜力成为对东南亚具备影响力的大国，但关键在于保持与该地区恢复接触的现有势头，包括阐明自身的意图以及建立相互信任。要达此目标，英国还需继续阐明协调一致而又令人信服的外交政策...

　　美国中产阶级的主要财富是房产，而富裕阶层的主要财富是股票和企业股权。2008年全球金融危机中房价暴跌，令美国中产阶级蒙受了巨额财富损失；而股市快速反弹则推动了美国富裕阶层财富的增长。这种分化导致2007～2016年间美国贫富差距明显扩大。另一方面，美国种族收入差距和财富差距非但没有缩小，甚至有加大的迹象。因此，解决持续存在的收入和财富不平等问题仍然是美国政府的重任。

　　当前全球经济增势依然稳固，但10月份欧洲、中国和新兴市场增速减缓。美国仍是全球经济增长主动力。虽然近期全球金融市场波动剧烈，但总体金融条件依然宽松，而且财政政策仍具支持力。如果如我们所料，欧洲和中国能够实现可控的经济减速，那么全球经济就能保持稳定增长。新兴市场经济增速减缓，但并未出现大幅滑坡。全球经济的主要下行风险包括量化紧缩力度过大、政治风险以及金融市场大跌。

　　全球金融危机爆发后，几家主要央行通过大规模购买长期债券和其他金融资产来缓解金融紧缩状况以及支持支出。量化宽松政策取得了成效。但目前央行应该从中吸取经验教训，以制定能够有效地从常规利率政策过渡至量化宽松政策的策略，以应对下次经济衰退。

　　亚洲金融危机的历史经验表明，尽管加强国际金融机构非常重要，但防范金融危机第一道防线应在于提升国内金融弹性。近期的阿根廷和土耳其危机也证明了这一点。为增强国内金融体系的弹性，亚洲应采取多种措施：充实金融体系的资本基础；加强宏观审慎性监管；确立健全的宏观政策框架；促进国内金融市场发展；实施弹性汇率制度。

　　亚洲金融危机的历史经验表明，尽管加强国际金融机构非常重要，但防范金融危机第一道防线应在于提升国内金融弹性。近期的阿根廷和土耳其危机也证明了这一点。为增强国内金融体系的弹性，亚洲应采取多种措施：充实金融体系的资本基础；加强宏观审慎性监管；确立健全的宏观政策框架；促进国内金融市场发展；实施弹性汇率制度。

　　上世纪90年代末以来，全球贸易出现爆发式增长，经济体之间的贫富差距迅速缩小。亚欧两洲贫困地区的收入水平猛增，与美国的差距大大缩小；然而，新兴市场其他地区的趋同趋势则要弱得多。近几年，经济发展水平趋同的速度看来正在放慢，新兴市场的经济发展或许再次进入了困难时期。这对收入水平最低的非洲尤其不利。

　　欧元区经济近期走势虽然弱于预期，但总体上继续呈全面增长态势。经济增长前景面临的风险基本维持平衡。通胀率继续呈逐渐攀升态势。另一方面，与贸易保护主义升温、新兴市场脆弱性及金融市场波动性相关的风险依然显著。欧洲央行将继续采取充分宽松的货币政策立场，以确保欧元区通胀率回升至低于但接近2%的目标水平。

　　日本经济正在温和复苏。私人消费和商业投资呈增长态势。出口基本持稳。工业产出呈温和增长态势。企业利润呈增长态势。企业对即期商业景气状况的判断基本持稳。就业状况稳步改善。近期消费者价格指数涨势趋缓。就短期前景而言，预计随着政策影响的显现以及就业和收入状况的改善，日本经济将会继续复苏。不过，需要关贸易问题、全球经济不确定性以及金融市场动荡态势的影响。此外，应高度关注连续自然灾害的经济影响。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《非制造业ISM商业报告》显示，2018年10月份，美国非制造业继续强劲增长。非制造业NMI下降1.3个百分点，至60.3%。在分项指数之中，非制造业商务活动指数下降2.7个百分点，至62.5%。新订单指数下降0.1个百分点，至61.5%。就业指数下降2.7个百分点，至59.7%。价格指数下降2.5个百分点，至61.7%。18个非制造业行业有17个实现增长，仅有一个行业下滑。

　　10月份，全球经济增速略有回升；服务业生产提速，制造业生产增速略有减缓。全球全部行业生产指数为53.0，上升0.2个百分点；新订单指数为53.5，与上月持平；就业指数为52.6，下降0.1个百分点。制造业综合指数为52.1，下降0.1个百分点；生产指数为51.9，下降0.5个百分点。服务业商务活动指数为53.4，上升0.5个百分点。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业ISM商业报告》显示，2018年10月份，美国制造业PMI下降2.1个百分点，至57.7%，按历史数据推算，对应于实际GDP按年率计算增长4.5%。这意味着，美国制造业经济活动连续26个月保持增长，而总体经济活动则连续114个月保持增长。在分项指数之中，新订单指数下降4.4个百分点，至57.4%。生产指数下降4个百分点，至59.9%。就业指数下降2个百分点，至56.8%。价格指数上升4.7个百分点...

　　在金融危机爆发的10年之后，欧洲银行业重组状态，并多方位收缩业务。今年上半年，虽然欧洲银行业盈利有所增长，但原因主要在于，多数银行致力于提高盈利能力和股东回报率，为此不惜退出缺乏吸引力的业务领域。与此同时，欧洲银行业的营业收入全面同比下降；而且，银行业的总资产、风险加权资产和总股本均同比下降1%，一级资本充足率也未能进一步提升。

　　美国和德国传统重工业区的经济和文化非常类似；但两国解决经济错位和转型情况的方法却完全不同。德国老工业区鲁尔区的新面貌令美国专家感到震惊。美国要重新振兴落后的老工业区，可以从德国长期以来的经验中得到很多启发。

　　美国各地区经济活动继续扩张。多数储备区的旅游业、交通运输业和制造业保持增长态势。多数地区的就业人口呈小幅或温和增长态势，各储备区劳动力市场继续趋紧。农业和地产市场发展呈分化走势。各地工资和物价呈小幅或温和上涨态势。

　　欧元区经济继续呈全面增长态势。2018年2季度欧元区实际GDP环比增长0.4%，持平于1季度增速。欧元区经济增长前景面临的风险基本维持平衡。欧洲央行将继续采取充分宽松的货币政策立场，以求确保欧元区通胀率回升至低于但接近2%的目标水平。

　　特朗普总统将近期的美股下跌归罪于美联储，说美联储“疯了”。事实上，美联储确实有可能犯错误，但并没有发疯。当前，美联储正在尽力避免两种错误：或是过度加息和不必要地抑制经济增长，甚至可能导致一场不必要的衰退；或是加息过于缓慢，最终导致通胀爆发。相比美国总统，美联储的决策会更加谨慎也更加深思熟虑。

　　当前英国脱欧谈判近乎陷入僵局，欧盟27国掌握着谈判的所有主动权，而谈判破裂的可能性越来越大。要想达成协议，英国政府必须大幅调整其立场，向欧盟做出妥协。如果谈判破裂，将导致“无协议”局面的出现，并带来不可预测的政治后果。

　　亚洲和全球金融安全网都没有准备好应对下一次亚洲金融危机。原因主要有三方面。首先，对于全球金融安全网的目的以及清迈倡议多边化协议在全球金融安全网中的地位，各方缺少共识。第二，IMF的资金来源正在面临越来越明显的威胁。第三，对于管理全球金融安全网所需的关键机制，各方还存在分歧。

　　日本经济自2012年12月以来进入一轮增长期，但政府总负债增速超过经济增速。2016年日本国债-GDP比率已达239%，为世界之最。日本债务问题的一个重要成因在于医护类社保开支的增长。人口老龄化造成了日本面临的最大挑战：如何在医护支出持续攀升的情况下维持社保体系的可持续性。这种情况下，日本政府正在医疗、养老、税收等各领域推进改革，以求确保社会能够继续承担与日俱增的社保重担。

　　日本经济正在温和复苏。私人消费支出呈增长态势。商业投资呈温和增长态势。出口增长近期陷入停滞。工业产出呈温和增长态势。企业利润呈增长态势。企业对即期商业景气状况的判断基本持稳。就业状况呈稳步改善态势。近期消费者价格指数涨势趋缓。就短期前景而言，预计随着政策影响的显现以及就业和收入状况的改善，日本经济将继续复苏。不过，需要关注国际贸易走向、全球经济不确定性以及金融市场动荡态势对日本经济的...

　　9月份，全球经济增速继续下滑，制造业和服务业生产双双减速。全球全部行业生产指数为52.8，下降0.6个百分点；新订单指数为53.6，与上月持平；就业指数为53.0，上升0.6个百分点。制造业综合指数为52.2，下降0.4个百分点；生产指数为52.4，下降0.9个百分点。服务业商务活动指数为53.0，下降0.5个百分点。

　　安倍政府的经济政策有三大初始支柱，又称安倍经济学的“三支箭”。首先是大胆的货币政策；第二是灵活的财政政策；第三是旨在刺激私人投资的经济增长战略。2015年安倍再次当选自民党总裁后，提出了安倍经济学的“新三支箭”。安倍经济学实施5年来，日本经济稳定增长，失业率下降了近一半，但通胀依然低迷，潜在经济增长率几乎毫无提高。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《非制造业ISM商业报告》显示，2018年9月份，美国非制造业继续强劲增长。非制造业NMI上升3.1个百分点，至61.6%。在分项指数之中，非制造业商务活动指数上升4.5个百分点，至65.2%。新订单指数上升1.2个百分点，至61.6%。就业指数上升5.7个百分点，至62.4%。价格指数上升1.4个百分点，至64.2%。18个非制造业行业有17个实现增长，没有行业下滑。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业ISM商业报告》显示，2018年9月份，美国制造业PMI下降1.5个百分点，至59.8%，按历史数据推算，对应于实际GDP按年率计算增长5.1%。这意味着，美国制造业经济活动连续25个月保持增长，而总体经济活动则连续113个月保持增长。在分项指数之中，新订单指数下降3.3个百分点，至61.8%。生产指数上升0.6个百分点，至63.9%。就业指数上升0.3个百分点，至58.8%。价格指数下降5.2个百...

　　虽然美国在2017年出台了《减税和就业法案》，但2018年上半年，该国跨国企业并未大规模向国内转移海外收入。原因主要包括，该法案并未给海外资本回流美国提供任何直接动机，特朗普政府的贸易保护主义政策带来的诸多不确定性使得美国跨国企业不愿在国内投资，以及宽松的信贷环境使得美国跨国企业无需通过汇回海外收入来融资。

　　欧元区经济在2016～2017年间走出危机期，2018年本应进入新阶段。然而，2018年上半年欧元区GDP年化增速由3%迅速下滑到2%。导致经济减速的阻力是多方面的，包括先前的欧元升值效应、对华出口减速以及油价上涨等因素。近期，这些不利因素有所缓解，令欧元区经济增势在年中走稳。欧元区当前的持稳势头能否持续将取决于两类因素的较量：依然强劲的基本面因素，以及逐渐积聚的风险因素。

　　8月份美国核心CPI环比仅上涨0.08%，大大低于0.2%的主流预期值；核心CPI同比涨幅由上月的2.4%降至2.2%。核心CPI走弱的重要原因在于，核心零售品价格出现大范围下跌。CPI的弱势确认了美联储公开市场委员会多名委员的判断，即：虽然失业率处于历史性低位，但美国的总体通胀走势依然可控。这意味着，美联储的渐进加息策略目前仍是恰当的。

　　美联储调整基准利率就如同淋浴时调水温，需要精准操作。利率过高就像水太凉，会抑制需求和就业；通胀率过高就像水太烫，会侵蚀消费者的购买力。美联储的任务是让温度恰到好处，同时实现高就业与低通胀。然而，失业率大幅下降而通胀依然低迷的状况令美联储难以判断美国经济的真实温度。在鹰派与鸽派的争论中，美联储正在将就业市场推向极限。

　　7月中旬到8月底，美国经济呈温和增长态势。达拉斯储备区经济增长势头较为强劲，而费城、圣路易斯和堪萨斯城储备区的经济增速略低于平均增速。多数储备区的旅游业、交通运输业、制造业及消费者支出保持增长态势。各储备区劳动力市场继续趋紧，多数储备区的物价均呈小幅或温和上涨态势。

　　战后转型令日本一跃成为经济超级大国，以及美国在亚太地区的关键盟友之一。然而，众多动向表明，日本战后转型已经见顶回落。这种情况下，巅峰过后的日本在国内外都面临众多挑战，日本应对这些挑战的方式，将深刻影响本国的和平与繁荣，同样也将影响东亚地区秩序。

　　整个欧元区经济处于高涨状态，成员国经济走势普遍良好，而且成员国经济增速的差距处于近年来的最低水平。然而，2018年上半年欧元区经济增速相比2017年有所减缓。这是多方面因素造成的：出口增速冲高回落，产能利用率上升，以及高涨的油价抑制私人消费。不过，欧元区经济增长的驱动因素依然有效，这意味着当前的经济增长将持续下去。金融危机的后果尚未完全消除。面对挑战，欧元区应增强金融系统的弹性，强化竞争力与...

　　特朗普总统上任一年半以来，美国对外政策一直变化不定，长期外交关系被动摇。盟友被称作对手，对手被称作朋友。值得关注的是，美日关系似乎并未像美国与其他国家的关系那样出现严重波折。对于日本首相来说，未来几个月如何处理对美关系将是一个难题。美国总统沉迷于破坏的政策作风对全球经济利益产生的严重威胁是无法忽视的。