中国行业发展报告

　　2018年1季度德国GDP环比增长0.3%，增速相比2017年（平均每季度环比增长0.7%）明显减缓。虽然1季度经济减速的部分原因在于暂时性因素，但大量岗位空缺正在逐渐成为德国经济的绊脚石。近期，熟练劳动力短缺对制造业造成的冲击尤为严重，1季度的职位空缺数同比增加了38%。

　　4月份，地缘政治事件仍是市场关注焦点。随着经济数据分化，各大央行言辞也明显分化。10年期美国国债收益率在4月份一度突破3%大关。太平洋投资管理公司认为，目前全球经济处于冷热适度状态：经济同步复苏、而通胀率仅仅缓慢攀升。这种情况下，预计2018年世界GDP增速将在3.0～3.5%之间，仍高于趋势增长率。

　　鉴于美国失业率持续下降、跌至历史低位，很多观察家提出，工资和价格水平持续低迷表明，菲利普斯曲线已在美国失效。但事实上，美国当前的通胀水平恰恰与菲利普斯曲线相符。事实上，美国近期的失业率下降持续时间还太短，而且幅度太小，因而不足以引发通胀率大幅上升。随着时间推移，到今年底乃至明年，美国通胀率很可能会抬头。

　　日本经济正在温和复苏。1季度实际GDP环比下降0.2%（同比下降0.6%），9个季度以来首次出现负增长；名义GDP环比下降0.4%，6个季度以来首次出现负增长。就短期前景而言，预计随着政策影响的显现以及就业和收入状况的改善，日本经济将会复苏。不过，需要关注海外经济体面临的不确定性以及金融市场动荡态势的影响。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《非制造业ISM商业报告》显示，2018年5月份，美国非制造业NMI上升1.8个百分点，至58.6%。在分项指数之中，非制造业商务活动指数上升2.2个百分点，至61.3%。新订单指数上升0.5个百分点，至60.5%。就业指数上升0.5个百分点，至54.1%。价格指数上升2.5个百分点，至64.3%。18个非制造业行业有14个实现增长，仅1个行业有所下滑。

　　2018年5月份，全球经济增速略有加快，服务业提速抵消了制造业减速。美国取代欧元区，成为全球经济增长主动力。全球全部行业生产指数为54.0，上升0.1个百分点；新订单指数为54.2，下降0.8个百分点；就业指数为52.6，下降0.3个百分点。制造业综合指数为53.1，下降0.4个百分点；生产指数为53.4，下降0.5个百分点。服务业商务活动指数为54.3，上升0.5个百分点。

　　4月末至5月初期间，美国12个联邦储备区的经济活动普遍呈温和增长态势，增长模式鲜有变化。各储备区的零售销售额、制造业和贷款需求呈增长态势。各储备区劳动力市场继续趋紧，就业人口呈小幅或温和增长态势，多数储备区的物价呈温和上涨态势。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业ISM商业报告》显示，2018年5月份，美国制造业PMI上升1.4个百分点，至58.7%，按历史数据推算，对应于实际GDP按年率计算增长4.8%。这意味着，美国制造业经济活动连续第21个月保持增长，而总体经济活动则连续第109个月保持增长。在分项指数之中，新订单指数上升2.5个百分点，至63.7%。生产指数上升4.3个百分点，至61.5%。就业指数上升2.1个百分点，至56.3%。价格指数上升0.2...

　　全球经济危机过后，财政政策发挥了至关重要的作用。大多数政府的财政空间有限，但支持内需和全球需求的迫切要求促使各国政府大力放松财政。而今，由于三方面原因，宽松的财政政策已经达到了其有效性的极限。各国政府应该开始关闭财政政策的阀门了。

　　即将更换作者的《梧桐》专栏对其创立近12年来的全球金融市场历史进行了回顾。针对人们意料之外的市场走势和事件，本文提出了四项教训：别把经济和金融市场混为一谈；永远别低估央行的力量；别担心中国经济；当心“哭泣天使”那样的危险因素：你盯着它，它就是个雕塑；你挪开视线，它就悄悄对你下手。文章认为，总有一天，高估值、低流动性以及央行撤出货币刺激措施的合力会招致大麻烦。

　　近几个月，美国总统特朗普多次发推标榜自己执政以来的经济业绩。特朗普的这些自夸可用公众唾手可得的数据来检验。事实上，数据表示相比特朗普的前任，迄今为止特朗普任期中的数据并不算出色。此外，其他经济数据显示，在他任期结束之前，目前的扩张可能会减弱，一旦经济陷入衰退，他的自夸将变得非常空洞。

　　虽然美国的石油和天然气消费量位居全球之首，但页岩气革命可望使美国在2025年之前成为能源净出口国。事实证明，页岩油行业的韧性远超预期。页岩油行业是较其前身更智能、更灵活及更富韧性的一个行业。除非发生灾难性的价格崩溃，否则页岩油将继续成为美国未来能源中的一个重要支柱，以及欧佩克未来的一个不详预兆。

　　经济学家对于当前美国经济工资上涨压力不足感到困惑，其实他们是找错了方向。现在辞职才能加薪。辞职不同于裁员、解雇或退休，反映了劳动者找到新工作以提升工资和福利的信心。由于辞职数据包含的信息量很大，因而是反映劳动力市场内在动力的最佳指标之一。辞职人数的高涨反映了美国经济的活力。

　　在服务业驱动的美国经济中，高技能劳动力和创造性企业密集的大都市地区日益受到青睐。这种局面导致美国的地区不平等问题日益严重。很多人担心，地区不平等正在撕裂美国的社会与民主体制。本文认为，解决地区不平等问题的途径之一在于推动老工业城市的复兴。虽然老工业城市仍面临巨大挑战，但发挥其潜力对于实现更具包容性的经济增长至关重要。

　　3月初以来，欧元区经济增速有所减缓，经济增长前景面临的风险基本维持平衡。欧元区潜在通胀的各项指标依然羸弱，仍未显示出令人信服的转入持续上升趋势的迹象。未来几个月的通胀率有望持稳。欧洲央行将继续采取充分宽松的货币政策立场，以确保欧元区通胀率回升至目标水平。

　　和很多国家一样，日本在温室气体减排方面行动过于迟缓。尽管整体排放仍居高不下，如果新政策正确实施，有可能对日本长期排放轨迹产生积极影响。首先，政府正在调整投资可再生资源的财政刺激措施。第二，政府采取了新措施推动电力行业竞争。继续降低可再生能源的成本、并改善投资环境将给可再生能源提供好机会，令其在日本减排之路上发挥重要作用。

　　几年前，美国国债发生技术性违约还只是有可能发生，而近期的经济政策则令这种可能性大大增加。国会预算办公室发布的数据和预测值显示，美国国债技术性违约的前景已经几乎无可置疑。分析联邦预算结构，可以明显看出，除非动用非常规手段，否则美国将无力承担2022年的国债利息负担，更不用说2028年的负担了。随着美国国债失控，全球力量中心正在逐渐由一个大国转向另一个大国。

　　世界各国普遍面临日益严重的失业挑战。假如失业危机爆发，那么受害者很可能将是城市青年人群。现有的研究成果清楚地表明，城市青年失业问题没有简单的或普遍性的解决方法。导致各个城市青年失业问题的因素各不相同，因而解决方法也须根据各地的文化背景来制定。

　　20年前，低收入国家的债务危机促成了重债穷国（HIPC）倡议和多边债务减免倡议（MDRI）。各方普遍认为本世纪初的减债计划是成功的，而今非洲债务问题的警钟却再度敲响，本文原因至少有四方面：顺周期财政政策，基础设施融资，国内税收水平过低以及数据问题。各方应从现在开始采取有效机制，避免再次爆发低收入国家债务危机。

　　市场原本预计，美联储5月议息会议将是一场无聊透顶的会议。在会后没有举行新闻发布会的所有会议都被视为了无新意。市场预期美国联邦公开市场委员会将会举行为期几天的会议，然后宣布全球经济态势安好。但与之相反，美联储以改变其通胀目标的形式抛出了一个曲线球。与3月会议公告相比，5月会议公告内容的多数变化无关痛痒，关于美国通胀率逐渐接近美联储2%的目标以及商业投资增长的措辞变化不出外界所料。其中出人意...