中国行业发展报告

　　到目前为止，美国股市和GDP数据均表现良好，因而2020年特朗普连任美国总统的前景一片光明。然而，长期以来美联储政策一直决定着美国经济的兴衰。因此，如果美联储当前的量化紧缩政策引发美国经济衰退，而且衰退持续至明年总统选举阶段，那么特朗普在总统大选中就有可能落败。

　　特朗普在2016年大选中的竞选活动背离了美国公众就支持开放性国际贸易政策达成的全面共识，重点主张限制移民和国际贸易。调查证据表明，美国民众之所以转向支持特朗普所倡导的保护主义，原因并非贸易竞争导致他们陷入经济困境，而在于美国民众认为美国的国际地位下降，以及美国白人群体对其在国内丧失主导地位深感恐慌。

　　航空发动机巨头UTC和导弹制造商雷神宣布两公司将合并，从而创造出仅次于波音的美国第二大航空航天与防务公司。这桩合并反映了当今美国的两大趋势：恐华情绪导致的防务部门重组，以及股东激进主义所推动的行业整合。两公司股价都对合并的消息反应不佳，市场情绪喜忧参半。特朗普总统也表示，担忧该合并对市场竞争的影响。然而，美国总统如能转换视角，则应对这项交易表示欢迎，因为该交易反映的两大趋势有可能令美国...

　　在欧洲议会选举的背景下，本文讨论了关于英国脱欧的六个问题。文章认为：欧洲议会选举结果显示，英国选民对脱欧的看法呈两极化；目前来看，首相辞职恐将延长英国脱欧久拖不决的时间；现行脱欧协议获批的可能性不大；英国无协议脱欧风险犹存；英国提前举行议会选举已成定局；英国经济前景黯淡。

　　美联储正在改变方向，立场趋于宽松。6月份联储议息会议前夜，投资者认为预期9月会议降息的概率则高达95%。美联储越是表现出是根据市场信号采取行动，识别真实市场信号的难度就会越大。因此，美联储要想从市场中获取有用信息，就不能迎合市场。然而，如果市场变化存在明确的原因（如当前的贸易战），而且反应剧烈，那么美联储很可能就确有必要降息。低迷的通胀走势意味着，美联储最好像市场预期的那样下调利率。

　　6月5日，美国取消了基于普惠制向印度3600多种产品提供免税市场准入的待遇。其理由在于，美国贸易代表办公室去年4月进行的资格审查显示，印度未能确保国内许多行业向美国提供公平合理的市场准入条件。这对印度出口造成了重创。印度随即宣布对29种美国商品征收报复性关税，这表明美印两国经济关系进入紧张期。

　　不断升级的美中贸易战令规则化全球贸易体系遭受重创。在即将举行的20国集团峰会上，中美两国的会晤可能会不欢而散；即便双方达成双边贸易协议，仍可能削弱规则化全球贸易体系。令人鼓舞的是，20国集团在近日发布的部长级声明中表示支持世贸组织改革和推动数字经济发展。

　　贸易恐慌情绪重燃、原油需求减速以及美国原油产量激增在近期引发了一轮大规模原油抛售浪潮，但这实属过度反应。鉴于美国原油实际产量可能低于隐含产量数据以及国际海事组织下调船用燃油含硫标准将提振原油需求，当前形势给投资者带来了一个可以通过购买原油或是投资美国中游能源行业来获利的良机。

　　突如其来、出人意料和颠覆性这三个词既适用于5月27日提出的菲亚特克莱斯勒与雷诺合并计划，也可用来形容仅仅10天后该计划的破产。这是汽车工业又一起超级合并的失败，现在看来，双方很难重启谈判，因为菲亚特对法国政府极为失望。雷诺与日产之间龃龉不断的关系也是法国政府难以调和的。在汽车工业经历根本性转变之时，两公司希望通过合并来保障自身的前途，而该计划迅速失败则是对汽车工业格局的重大打击。这次合并...

　　相比其他新兴市场乃至全球经济，拉美的经济滞后已成常态。两项新研究解释了拉美经济滞后的原因，以及可能的对策。这两项研究指出了两个显而易见的政治教训。左翼应该认识到，财政纪律和出口是实现收入可持续增长的关键所在。而右翼则应认识到，垄断会阻碍经济增长，应该让工人分享生产率增长的成果，以及税收不应过度倾向于消费而非收入。左右翼如果不能吸取教训，拉美就可能陷入经济停滞与社会、政治冲突的恶性循环...

　　目前，央行政策操作已经变得越发政治化了。鉴于此，央行官员普遍担心，其政策职责与工具的彻底修正会令民粹主义观念取代当前的稳定与独立立场。然而，这并不是拒绝改革的理由。相比之下，更大的危险是衰退来临，央行却无力应对。为应对未来的经济衰退，央行纵然要尽力维持独立性，也需要重新思考其政策目标与政策工具。央行不能因为畏惧货币政策政治化的威胁而放弃改革。

　　近日举行的欧盟议会选举并未出现意外结果。欧盟对民粹主义政党的支持率从2014年的约22%升至目前的约28%，与选举前民调的预测结果基本一致。这次选举虽然未能撼动欧盟决策机制，但表明欧洲民粹主义情绪依然高涨，而且民粹主义的高涨对脆弱的欧洲货币联盟构成重大威胁。

　　IMF前首席经济学家布兰查德重新提出公债无害论，引起广泛关注。布兰查德等人的核心观点是，以历史标准来衡量，利率正处于极度低位，而且短期内无望回升。最重要的是，目前利率低于美国经济的名义增速。这种环境之下，债务-GDP比率将逐渐下降，因而政府可以永远保持小额赤字。布兰查德发现，美国名义经济增速高于利率是历史常态。他认为这种情况将持续下去。

　　特朗普将美国贸易赤字归咎于不平等的贸易协定。然而，美国背负贸易赤字的真正原因在于，其国内投资超过了国民储蓄，因而须从国外引入资本。美国和世界其他地区的金融扭曲导致其贸易赤字超出了应有水平。因此，除非金融失衡状况得以解决，否则美国贸易赤字将继续处于偏高水平，从而导致贸易紧张局势持续下去。

　　在5月底欧洲议会选举之前的几个月中，人们理所当然地认为，欧洲政坛常青树中间派“大联盟”将在新一届欧洲议会中失去多数席位。然而，欧盟主流政党最终在选举中守住了阵地，而民粹主义政党未能如期得势。欧洲极右翼民粹主义政党的席位仅增加了22席，而这完全是由于意大利联盟党席位从5席增至28席。

　　今年初，投资者对美国经济衰退的风险忧心忡忡；而今市场情绪已明显好转。4月29日，摩根大通利用标准普尔500指数和公司债券利差构造的模型显示，美国经济在12个月内陷入衰退的概率已降至仅仅15%。市场情绪大幅好转的原因之一是美联储改变了货币政策立场。另一种可能性在于，此前投资者对美国经济过度悲观了。在经济衰退担忧消退的同时，美联储面临的低通胀挑战变得更为明显。

　　持续的油价攀升是全球经济增长面临的一大威胁。尽管过去十年间全球油市运动机理发生了变化，但高油价仍会拖累全球经济增长。最近一次油价高涨的原因是供应冲击预期，而非需求猛增。要判断高油价对世界经济的影响，如今比过去的难度更大；但在当下，油价上涨对全球经济会是个坏消息。现阶段发生严重油价冲击的可能性依然不大。然而，在全球经济走势脆弱的情况下，这确是一项令人担忧的风险。

　　人们对日本需要提高消费税并无异议，却对加税速度存在分歧。上一次加税导致日本经济大幅下滑。而今，新的经济疲软迹象令人们担心重蹈覆辙。有人认为，安倍政府仍有可能按计划上调消费税。然而，很多观察家都主张日本政府保持谨慎态度。有专家认为，上调消费税的做法是因果倒置。如果日本政府加税而又不能把额外收入转移给居民部门，那么后者将不堪重负。安倍政府推进改革不力，最终导致了当前被迫增税的窘境，甚至可...

　　英国脱欧延期意味着，原本被排除在外的该国政党将参加欧洲议会选举。这种情况下，英国工党有望成为新一届欧洲议会中的最大政党，欧洲中左翼政党和右翼民族主义政党之间的斗争有可能加剧，从而导致欧洲政治结构发生重大变化。这还可能有助于新成立的英国政党在国内政坛取得突破，从而进一步动摇该国的两党政治体系。

　　最新数据显示，去年末美元在全球外汇储备总量中的占比降至62%。各国储备管理机构对美元的追捧似乎有所降温。然而，各国外储当局最终会发现自己很难摆脱美元。其主要原因并不是美元替代品的缺陷，而在于美元贬值的代价大到令各国难以承受。储备管理机构不同于普通的资产组合管理者，因为它们还负有保持本币竞争力以支持出口的职责，这就意味着它们难以长久地降低美元储备的占比。

　　3月底，10年期德国国债收益率跌破零点，美国国债收益率出现长短期倒挂。美德债市的这种悲观情绪使得市场担心，全球经济将由2017和2018年间的高涨转入下滑。然而，当前美国和欧洲的经济形势截然不同，真正令人非常担忧的只是欧洲。面对经济下行风险，德国等财政健康的欧元区成员国应采取协调一致的财政放松措施。否则，欧元区就可能再次陷入经济停滞，重回金融危机之后的困境。

　　英国脱欧加重了欧元区弥漫的不确定性。当前，英国经济与欧盟经济的一体化程度已经变得比2007～2008年金融危机时期更深。削弱双方经济联系的最大受害者将是英国，但欧洲其他国家也不会毫发无损。开放型小经济体将是欧洲的最大受害者，尤其是与英国贸易关系最密切的比利时、爱尔兰和荷兰三国。作为货币联盟的小成员国，这些国家难以指望欧洲央行会为了帮助它们而在整个欧元区实行货币放松。相反，它们的政府则可能需要...

　　诚如普遍预期的那样，美联储在联邦公开市场委员会会议上决定维持利率不变，但本次会议的其他决议对市场和投资者具有重大影响。美联储大幅下调加息预期，并且宣布放缓缩表操作。这表明由利率和美联储资产负债表所决定的美国货币政策正处于或非常接近中性水平，而且这些决议对市场和投资者具有重大影响。

　　德法政界人士一直呼吁欧盟对中美竞争威胁做出一种更有力的回应。引发这些呼吁的一些担忧有其道理。但提议的应对措施更有可能削弱而非促进欧盟的创新和增长。这也将使欧盟更难令人信服地倡导一种开放、多边的国际经济秩序。欧盟不应为了对中国或美国做出强硬回应而采取危及自身繁荣根基的政策。

　　今年是欧元诞生20周年。由于欧洲经济和货币联盟不够完备，欧元诞生以来爆发的全球金融危机和欧元区主权债务危机吞噬了欧元区在一体化方面取得的一些进展。鉴于此，欧洲各国议会和欧洲议会应加强合作来确立欧盟决策的合法性，进而全面完善欧洲经济和货币联盟。

　　英国脱欧这场旷日持久的闹剧的收场时间可能会再度推迟，或将推迟至5月或6月。如果保守党中的脱欧派不支持首相的脱欧协议，英国议会可能会迫使政府接受工党所提的跨党派支持的软脱欧政策。软脱欧将向整个地区的反欧盟派发出一个信号，即退出欧盟并非一个现实的选择。

　　富士康投资计划生变看似证明了美国制造业处境困难。但事实上，美国制造业正在经历一场复兴，灵敏的小企业和运用高技术的企业尤其如此。美国制造业就业继2017年增长20.7万人后，2018年又增长26.1万，达到1280万人。推动美国制造业复兴的不只是特朗普的政策，还有他出任总统之前的一些因素。有制造商认为，美国需要德国那样的学徒体系。特朗普不该把数十亿美元浪费在美墨边境墙上，而应该用来培养高技能制造业劳动力队...

　　欧洲银行业2018年利润增至金融危机以来的最高水平，这主要得益于行政支出的下降和贷款损失拨备进一步减少。虽然利润增长，但由于银行增加股东回报以及IFRS9会计准则的实施导致资本总额维持不变，欧洲银行业的资本充足率自2008年以来首次出现下降，因而欧洲银行业与美国银行业之间的巨大差距未能缩小。

　　距原定的英国正式脱欧时间已不足两月。由于英国首相特蕾莎?梅与欧盟达成的脱欧协议已被英国议会否决，英国无协议脱欧的风险与日俱增。英国已无时间举行新一轮脱欧公投或进行新一轮提前选举，议会也不可能推翻脱欧公投的结果。这种情况下，保守党和工党应共同致力于达成一个新的脱欧方案，避免出现硬脱欧的极端情况。

　　美联储在1月份货币会议上转向鸽派立场，从而引发了市场担忧。但本文认为，美联储立场的转变或许并不是对数据的过度反应。相反，这或许表明美联储更注重推动经济继续增长、稳定通胀预期和减轻货币政策制约的策略。虽然美联储在短期内不会正式调整其长期框架，但确实可能会在策略上进行一些调整。

　　美国政府停摆已经进入创纪录的第4周。鉴于特朗普总统和美国国会不大可能达成协议，本文预计，特朗普最终将动用《国家紧急状态法》赋予的权力来获得修建边境墙的资金。预计政府停摆事件的综合影响和其他短期经济拖累因素将导致2019年1季度美国经济增速显著放缓至0.5%。

　　在金融市场波动剧烈的2018年，美元对广义货币篮子上涨了7%，对主要富国货币组成的货币篮子上涨了4%。外汇交易的一项有效规则是，有涨必有跌。高估的美元理应下跌。一个关键问题在于，美元将以什么方式下跌。总体而言，美元走弱的可能情形有两种：一是中国带动其他经济体走强，二是美国经济大幅减速。最终，现实更接近哪种情况，在很大程度上将取决于中国。如果美元只剩下跌一条路，那么对冲手段就至关重要。摩根大通...

　　近期有报道称，由于对美联储持续加息深感不满，美国特朗普正在考虑解雇美联储主席鲍威尔。解雇鲍威尔将导致美联储的独立性遭受质疑，从而给美国经济与民众带来灾难性后果。而且，无论将来是否解雇鲍威尔，特朗普政府对美联储的施压已经造成负面影响，美联储可能会为捍卫其独立性而采取可能危及美国经济的政策。

　　近期，多种因素导致投资者惊恐不安，而最令人担心的或许是美联储的行为。市场担心，美联储收紧货币政策的力度将超出美国经济的承受能力。未来几周，股市有机会走出近期的下跌趋势。但即便如此，美联储已重申，其利率政策将取决于经济数据。这是央行官员用来掩饰“难以预测”的用语。2019年之中，投资者很可能会经历更剧烈的市场波动。

　　法国政府近期宣布了旨在平息“黄背心”运动的财政刺激计划。该计划将导致法国财政赤字再度超过欧盟规定的上限。不过，鉴于法国在2018年实施了结构性改革和劳动力市场改革，加之《稳定与增长公约》允许对赤字规则的执行存在异常性和暂时性偏差，法国或许能够避免超额债务惩罚程序的处置。

　　在联合国卡托维茨气候峰会召开之前和召开期间，人们听到一系列寻常的警告称，迫切需要降低全球碳排放量。然而，这些政治倡议显得过于笼统，而且并未提及最不利的信息：在可预见的未来，在任何情况下，现有技术都无法在以必需的力度和速度来应对气候变化的同时，能使家庭部门维系其能源消费模式，以及分工明确的国际生产链继续运转。要想实现将全球气温升幅限制在2摄氏度以内的目标，各国必须采取切实行动、并做出牺...

　　随着金融环境趋紧以及全球经济减速，认为美国未来几年将保持抑制性货币政策的观点被动摇。尽管如此，近期金融市场的剧烈震荡还不足以改变美联储决策层的观点，即2019年美国经济增速有望超过长期平均增速，因此有必要采取中性货币政策。这种情况下，美联储在12月份再次加息25个基点。除非即将出炉的数据显示美国经济前景发生根本性恶化，否则2019年美联储不会停止加息。