中国行业发展报告

　　美国总统特朗普将中国经济减速归功于贸易战，但事实并非如此。对美贸易额在中国GDP中的占比很小，中国经济减速的原因与贸易战无关。随着贸易战的继续，事实证明，特朗普声称美方将轻松获胜的说法难以令人信服，而且他所谓重重困境将迫使中国领导人屈从于美国的贸易要求的观点愈发受到质疑。

　　贸易战对美国企业投资的直接影响有限。然而，真正重要的是贸易战导致的不确定性对企业行为造成的更广泛影响。有充分的证据表明，贸易战促使部分企业削减了投资。悲观派担心，资本支出滑坡的连带效应短期之内可能导致企业裁员，从而损害消费者信心；长期来看则可能损害生产率。贸易战对美企投资的最终影响在很大程度上取决于美中对抗是否会升级。外贸依赖度最大的美国经济部门显然已陷入低迷，如果这种局面波及其他经...

　　随着美国政府宣布对中国实施新一轮加征关税措施、以及美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，美中贸易战进一步升级。这将再度打击中国制造业，并且波及整个亚洲制造业供应链，进而导致亚太贸易前景进一步恶化。亚太各国央行愈发担心本地区贸易前景恶化，因而近几个月的放宽货币政策浪潮将延续下去。

　　套用克劳塞维茨的名言来说，货币战争是贸易政治通过另一种手段的继续。至少特朗普政府是这样看待人民币对美元汇率破7的。在美国看来，中国允许人民币贬值是在报复美方出人意料地加征新关税；破7后美方随即给中国贴上了“汇率操纵国”的标签。人民币破7震动了全球市场：美股创下今年最大单日跌幅；新兴市场货币下跌；布伦特原油价格跌破60美元/桶；黄金等避险资产大涨。贸易战升级会减缓中国经济增长，而又给美国经济...

　　日本近日宣布，将限制向韩国出口氟化聚酰亚胺、抗蚀剂和氟化氢以及相关技术，并计划将韩国从享受对日贸易优惠待遇国家的“白名单”中剔除。正当中美贸易战和全球电子行业新订单下滑重创东亚出口之际，日韩之间的贸易摩擦可能升级为贸易战，这将进一步打击亚太地区出口，还可能对全球电子品行业和亚洲贸易一体化进程产生负面影响。

　　6月28日，阿根廷、巴西、巴拉圭和乌拉圭四国组成的南方共同市场（Mercosur）与欧盟达成贸易协定，双方都在对方市场中占据了更有利的位置。据认为，贸易协定的内在动力是“错失恐惧症”（FOMO）：如果贸易谈判人员不能为本国出口商争得新市场，那么竞争对手就可能占得先机。双方开始谈判时，欧盟的谈判动力来自“错失恐惧症”。如今这项协定仍有“错失恐惧感”因素的作用。但欧盟自己不再有这种担忧，而是希望借此协...

　　美国总统特朗普最近宣布，为解决南部边境的紧急情况，自6月10日起对所有墨西哥进口商品加征关税。此举将推升美国政府加征关税的直接经济成本，并将引发美国经济陷入衰退的风险。近期的降息应会减轻美国经济压力，但在贸易或其他冲击事件导致经济前景恶化的背景下，为了继续减轻经济压力，美联储至少需要增强降低政策利率的意愿。

　　5月初美方立场突然转向强硬、10日决定对中国加征关税，几乎令所有人感到意外。美国突然改变贸易政策、对中国产品关税升级之后，两国的贸易谈判或许进入了一个更加针锋相对的时期。迄今为止，加征关税对美国经济的影响看似小于先前的预期，这或许鼓励了特朗普政府采取大胆行动。然而，随着不确定性增大以及金融环境收紧，更严重的经济影响或将开始显现。

　　保护主义浪潮可以通过多种途径影响经济活动。在复杂的全球价值链中，因商品需要进行多次跨境生产，加征关税会推高贸易成本，进而可能导致国际贸易货物的数量和价格发生变化。贸易成本的上涨还会对金融流动和信贷状况产生影响，并抑制生产率增速。未来贸易政策不确定性的增大会以多种方式抑制需求，进而伤及经济。因此，发起贸易战只能是两败俱伤。

　　尽管中美两国有望达成贸易协议，但本文认为，鉴于特朗普近期威胁称，如果美国国会不批准《美国-墨西哥-加拿大贸易协定》，美国将退出《北美自由贸易协定》，以及特朗普政府可能将对贸易伙伴国征收汽车关税，因而金融市场面临贸易政策风险。而且这些风险可能将对美国未来几个月的经济增长造成负面影响。

　　特朗普政府对欧洲施加各种条件和限制的强烈意愿已导致欧洲社会各阶层的反美情绪急剧高涨。欧盟已对美国做法予以回击，推出贸易往来支持工具来抵制美国政策。美国的压制策略只能适得其反，促使欧洲的反美情绪愈发高涨。在反美情绪蔓延的背景下，欧洲领导人可能会出台其他强硬措施来对抗美国。

　　人们原以为，由于美国制裁伊朗，当下原油价格应该已经一飞冲天了。但事实恰恰相反。到11月8日，油市已进入熊市。油价暴跌的部分原因是全球经济减速等常规因素，但近期的油市波动也反映了新动向的影响。一方面，以欧佩克为代表的传统产油国影响力衰落。另一方面，美国成为对油市格局最具颠覆性的力量。除了页岩油产业的迅速发展外，美国总统特朗普的政策也对油市产生了多方面影响。

　　面对近期油价的剧烈波动，沙特石油部长表示，该国准备满足任何现实需求。但这并非易事。沙特即使愿意填补伊朗减产留下的缺口，也未必有能力做到，部分原因在于，该国产量已达极度高位。除伊朗之外，假如尼日利亚、利比亚和委内瑞拉等产油国的产量出现意料之外的下降，那么沙特恐怕也无力填补由此出现的缺口。随着沙特不断增产，到今年年底，其备用产能恐怕会创下历史新低。这种情况下，沙特满足市场需求以稳定油价的...

　　美国重新制裁伊朗令油价创下近年来的新高。在美元走强、大多数大宗商品疲软的背景下，这轮油价涨势显得尤为引人注目。原油跑赢大宗商品市场的主要原因在于地缘政治因素，包括委内瑞拉产量持续下滑以及当前的伊朗石油出口下降。展望未来，美国在伊朗石油问题上是否继续给予消费者宽限期，将是决定油价走势的重要因素。

　　近期的贸易战使得关于贸易战和货币战的讨论再次升温。实证研究结果显示，加征关税和货币贬值对贸易流动的影响存在差异。就长期而言，进口关税对GDP和平均福利均有负面影响，而实际汇率很难被操纵。就短期而言，进口关税在经济低迷时可用于刺激国内经济，但在正常情况下，其刺激效果不如既能通过外部渠道又能通过国内渠道发挥作用的货币政策。

　　从微观层面的证据来看，美国对外加征的关税以及别国对美加征的报复性关税正在刺痛美国经济。但如果放宽视野，着眼于美国宏观经济的繁荣现状，那么很难认为，特朗普的贸易战已经对美国经济造成了严重影响。然而，多方面隐忧意味着，贸易战对美国经济的不利影响或许尚未显示出来，人们还不能高枕无忧。

　　2016年总统大选凸显了美国贸易共识的崩溃。民主党人桑德斯和共和党人特朗普都大力抨击TPP。他们利用了美国选民内心深处对于外包导致产业空心化的担忧、以及将一切归罪于自贸协定和中国的情绪。但事实上，美国经济正处于高度繁荣状态。导致这种强烈反差的原因之一在于，美国经济增长成果的分配很不平等。当下，美国应重建贸易共识，避免掀起全球贸易战而重蹈历史覆辙。

　　我们在特朗普总统就职之前就指出，其经济纲领的各方面都有利于经济增长，唯独贸易政策可能对美国经济造成不利影响。此后，事态发展证实了该判断，贸易政策成为2018年金融市场与美国经济面临的最大政策风险之一。就贸易政策走向而言，美中贸易关系还会进一步恶化，而后才有望回暖；美欧关系方面，虽然普和容克作出了美欧和解的姿态，但特朗普政府仍有可能实施对汽车及零部件加征关税的计划。总体上看，美国政府最近的...

　　特朗普“重写规则”的路线进一步损害了旨在促进经济增长、避免贸易战的制度系统。他为以民族主义的保护主义路线处理国际关系打开了大门。这不仅损害了美国的公信力，还会促使其他国家起而效仿。反过来，中国却抓住机会，扮演了国际秩序维护者的角色。对于特朗普振兴美国经济、恢复美国全球领导地位的目标而言，他的路线堪称一记乌龙球。全球体系原本就在遭受攻击，而特朗普的一击或许将是致命的。

　　中国依靠特有的经济和政治模式实现了经济崛起，这对美国标榜的资本主义和所谓“自由民主”发展模式构成了挑战。美国现行关税措施一方面是为了争夺经济利益，另一方面则是为了否定中国发展模式。因此，中美贸易战将使双方在经济和政治方面展开博弈，进而危及美国经济安全。

　　要重塑对外贸易关系，英国只有三个选择：一是改变脱欧决定；二是脱欧后与别国达成新的市场准入和自贸协定；三是单边自由化，即脱欧后向全世界开放贸易。选项二是当前英国政府的首选政策，但英国要基于三者中的任何一个选项来创建新贸易体系，都面临巨大挑战。因此，英国需要建立一家国家政策审查机构来评估和改善本国贸易和国内政策。

　　迄今为止，对彼此产品加征关税是中美贸易战的主旋律。然而，由于美国进口商品种类远超其出口商品种类，因此，随着加征关税清单不断延长，中国将难以找到更多可以加征关税的美国商品，最终只能采取更具杀伤力的非关税措施来进行回击。这将使得贸易转变为经济战。非关税措施将重创美国企业的经济利益，因而经济战将使中美两败俱伤。

　　美国总统特朗普已取代美国页岩油厂商，成为全球石油市场中新的“摇摆因素”。正当油价处于3年半以来的顶点之际，特朗普放出三个大招，对全球油市产生了相互矛盾的强有力冲击：地缘政治上要制裁伊朗；国内政治方面，在中期选举之前要降低美国汽油价格；对华贸易攻势层层加码。特朗普如果不能如愿，还有可能动用一件危险的秘密武器－－向市场投放美国战略石油储备。这相当于美国一边发动贸易战，一边又向欧佩克和俄罗...

　　美国总统特朗普发起的贸易战表明，美国政府希望通过与贸易伙伴采取双边贸易模式来获取贸易优势。但适得其反，加拿大、中国、欧盟及墨西哥等美国贸易伙伴已纷纷采取相应的报复性措施。本文整理了各国的报复措施，据此指出：这些报复性关税已经令美国多种产品的出口业务受到打击；若特朗普进一步升级贸易战，美国出口和就业将遭受重创。

　　近日，欧佩克与俄罗斯等非欧佩克主要产油国达成协议，同意增产70～100万桶/日。虽然这项增产协议至关重要，但美国制裁导致的伊朗原油出口量下降恐将对油价产生更深远的影响；加之全球经济的良好走势令原油需求回暖，欧佩克的增产决定无法改变油市供应趋紧态势。

　　美国贸易代表判定中国通过不合理政策和不公平行为来获取外国技术。为此，美国威胁对进口中国货物征收惩罚性关税。然而，此举不仅无益于美国经济，也无法迫使中国改变政策或行为。即使没有贸易战，中美之间日益紧张的局势也将延缓亚太地区经济增长。目前世界经济运行良好，许多国家正在享受良好的时段。美国和中国不应针锋相对，以致破坏全球经济复苏。