中国行业发展报告

　　到6月份为止，美国居民消费和就业市场依然稳健，失业率仍处于极度低位。然而，经济阻力正在积聚，那些抑制贸易的阻力尤为明显；对美国企业来说，这种局面越来越令人担忧。货币宽松几乎已成定局，美联储很可能会在今年之内下调基准利率。特朗普总统已回归竞选轨道，因而不太可能软化在关税问题上的强硬路线；另一方面，他必然会一如既往地不可预测。美国经济很可能需要更多支持。

　　目前，阿根廷政治前景依然不明。前总统克里斯蒂娜·基什内尔宣布将竞选副总统，而她当政期间的幕僚长阿尔伯托·费尔南德斯则是总统候选人。市场由此得到的结论是：基什内尔放弃了她的总统竞选，并任命了一位较为温和的候选人。在经历了令人失望1季度后，摩根大通预计2季度阿根廷GDP将增长4.8%，其中3.2个百分点直接来自丰收。换言之，除农业外，国内生产总值（GDP）将仅增长1.6%，在连续五个季度出现收缩后，这是一个...

　　在近日举行的G20大阪峰会上，各方关注的是是美中两国的贸易战停火。而较少受到关注的是，在应对未来涉及世贸组织和气候变化的紧要危机方面明显缺乏成果。虽然首脑们就世贸组织改革和应对气候变化做出承诺，但由于各国对应对方案存在严重分歧而未能达成共识。《巴黎协定》的签署国重申将坚决执行该协定，而美国则重申了了退出《巴黎协定》的决定。

　　在大阪峰会上，G20集团未能捍卫多边贸易体系。峰会的联合公报中没有如以往那样出现抵制贸易保护主义的表述，公报在措辞上试图平衡和协调各方观点，这表明世界大国倾向于基于强权而非规则的贸易制度。G20峰会在解决世界经济面临的最大问题方面或许既不可信也无法取得成效，但所有重大问题都需要强有力的集体行动与合作。中等强国将比以往任何时候都更需要携手合作，积极主动、富有创造性地努力拯救基于规则的秩序。大...

　　鉴于央行放松货币政策以及财政阻力减弱，摩根大通预计埃及经济增速将由2018/2019财年的5.5%升至2019/2020财年的5.7%。2019年1季度，埃及实际GDP同比增速由上季度的5.5%升至5.6%，创2014年以来新高。随着产能利用率的提升，投资持续增加。外资流入也保持强劲走势。在改革带动的乐观情绪的支撑下，埃及经济可望进一步提速。

　　从风险回报的角度来看，俄罗斯的投资价值存在严重分化。一方面，俄罗斯政府注重控制公债和遏制通胀，因而该国对债券投资者很有吸引力，堪称固定收益投资的天堂，另一方面，俄罗斯经济缺少活力，而原因很大程度上在于，大胆的投资者无法保证其收益索取权。俄罗斯对股权投资者可以是地狱。

　　在新兴市场中，一类新型贷款机构已开始扮演信贷超市的角色，向市场提供从运营资本到多年期债务的各类融资。它们看起来像银行，实际上却是主要以富国资金进行投资的并购型金融机构。这类基金的迅速发展反映了投资者对高收益的渴求。它们正在填补西方银行在金融危机爆发、监管规则收紧后留下的空白。

　　莫迪总理赢得了决定性和历史性的第二个任期，他的政党在议会获得了绝对多数席位。当前，印度GDP增速急剧减缓；经济阻力需要尽快应对，但政府却缺少运用反周期政策的空间。这种情况下，莫迪政府必须聚焦于供给侧，解决非银行金融机构的清偿力问题，并在7月份提交以精简商品服务税为基础的可信预算。摩根大通预计，印度政府将以宽松货币政策支持经济增长。油价走低将缓解印度的国际收支压力，但国际不确定性构成重大风...

　　6月份，全球经济增势依然低迷。服务业增速略有加快，但制造业生产却出现2012年10月以来首次下滑。全球全部行业生产指数为51.2，与上月持平；新订单指数为51.6，上升0.3个百分点；就业指数为51.3，下降0.3个百分点。制造业综合指数为49.4，下降0.4个百分点；生产指数为49.5，下降0.6个百分点。服务业商务活动指数为51.9，上升0.3个百分点。

　　接踵而至的2008年金融危机和2012年主权债务危机对欧元区投资造成了长期影响。融资成本上升和高度不确定性等因素导致欧元区投资在2008～2013年期间锐减，投资总额至今仍低于危机前的水平。另一方面，欧元区的投资结构也发生变化，无形资产的投资份额上升，而有形资产的投资份额则相应下降。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《非制造业ISM商业报告》显示，2019年6月份，美国非制造业经济活动连续113个月保持增长。非制造业NMI下降1.8个百分点，至55.1%，创2017年7月以来新低。在分项指数之中，非制造业商务活动指数下降3个百分点，至58.2%。新订单指数下降2.8个百分点，至55.8%。就业指数下降3.1个百分点，至55%。价格指数上升3.5个百分点，至58.9%。18个非制造业行业有16个实现增长，1个行业下滑。

　　日本经济呈温和复苏态势，而出口和工业产出则继续呈下降态势。私人消费支出呈增长态势。商业投资呈温和增长态势，机械投资近期呈下降态势。出口呈下滑态势。近期工业产出呈下降态势。企业利润改持稳于高位。企业对即期商业景气状况的判断谨慎，主要集中于制造企业。就业状况呈稳步改善态势。消费者价格指数在近几个月中呈温和上涨态势。就短期前景而言，低迷态势将会持续一段时间，但预计随着政策影响的显现以及就业...

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业ISM商业报告》显示，2019年6月份，美国制造业PMI下降0.4个百分点，至51.7%，按历史数据推算，对应于实际GDP按年率计算增长2.6%。这意味着，美国制造业经济活动连续34个月保持增长，而总体经济活动则连续122个月保持增长。在分项指数之中，新订单指数下降2.7个百分点，至50.0%。生产指数上升2.8个百分点，至54.1%。就业指数上升0.8个百分点，至54.5%。价格指数下降5.3个百...

　　随着贸易摩擦的持续，6月份全球经济前景恶化，美国、欧洲、中国及其他新兴市场宏观数据普遍走弱。然而，央行迅速应对，以减缓经济减速势头。美联储很可能会引领央行政策放松大潮，德银预计今年美联储将降息三次；欧洲央行有可能在负区间中进一步降息，并可能恢复资产购买计划，以及延长前瞻性政策指引；这些宽松措施很可能会对其他央行构成政策放松压力。经济减速有可能超出央行应对能力，英国脱欧问题将再次引起关...

　　持续9个月的衰退过后，1季度土耳其经济强劲反弹5.2%。但近期的经济强势将是暂时的。摩根大通仍预计，2019年全年土耳其经济增速将为-1.7%。目前通胀压力减弱，但土耳其央行对政策信誉风险采取谨慎态度。国际收支状况急剧改善，经常账户很可能会夏季几个月转为盈余。企业部门已降低了杠杆，外部融资需求可控，但仍处于危险的高位。

　　继1季度环比下滑3.2%之后，南非经济很可能会保持低迷走势。摩根大通预计，2019、2020年南非经济增速将分别为0.5%和0.8%，原因在于供给侧的沉重压力和疲软的经济增长动能。由于产出缺口对服务业价格构成沉重压力，因而通胀依然疲软。这种情况下，南非央行很可能会在7月份以降息25个基点作为应对，而4季度有可能再次降息。今年财政赤字有可能扩大到GDP的5.7%。

　　欧佩克减产令沙特总体经济增长承受压力。鉴于石油减产幅度超预期，而且减产的持续时间也很可能会超出先前的预期水平，摩根大通预计，沙特经济增速将由上年的2.2%降至2019年的1.1%。然而，该国非油气部门的经济形势正在好转。预计政府支出的增加和油价下跌将导致财政赤字再次扩大。

　　尽管1季度数据略好于预期，但最新信息显示，全球性负面因素继续压制欧元区经济前景。4月份核心通胀率降至1.2%。欧元区经济增长前景面临的风险依然偏于下行。基于对经济及通胀前景的全面评估，以及最新的宏观经济预测值，欧洲央行理事会在6月6日举行的货币政策会议上决定采取一系列货币政策来支持欧元区通胀率。

　　诚如预期，美联储在6月份政策会议上决定维持基准利率不变。更重要的是，在美国经济不确定性增大的背景下，美联储立场全面转向鸽派，并考虑以降息应对美国经济面临的下行风险。太平洋投资管理公司认为，美联储政策前景有两种可能：如果中美贸易紧张局势至少在20国集团峰会接近召开之际未能得到缓解，或美国经济面临的其他下行风险成为现实，那么美联储可能最早将于7月3日会议上宣布降息50个基点。相反，如果贸易紧张...

　　欧洲近期的经济困境表明，需要以协调的财政和货币政策来应对下一轮经济下滑。然而，令人失望的是，欧元区关于新“预算融合与竞争力工具”（BICC）的决定却未能加强财政一体化。任由“危机应对”来落实财政协调能力就意味着，危机来临时的应对举措将为时太晚。

　　1季度俄罗斯经济同比增速由上季度的2.7%骤降至仅仅0.5%，大大低于各方的预期值。经季节性调整，1季度俄罗斯实际GDP环比折年率下滑0.9%。摩根大通认为，1季度该国出口和内需双双走弱。虽然有理由看淡1季度的经济弱势，但此数据确实令人失望，并促使各方下调全年增速预期值。下半年俄罗斯经济增长前景面临油价下跌的威胁。摩根大通预计，未来12个月之中，俄罗斯央行至少会降息75个基点。

　　美中两种经济体制存在根本性差异。美国经济体制的核心是500家巨型跨国公司，它们不向美国效忠，而仅仅忠于股东，并对股东负责。相反，中国经济的核心则是国有企业，它们会竭尽所能来提升中国人民的生活水平，并让本国成为最庞大也最强大的经济体。美国经济体制依靠税收、补贴和监管等手段引诱企业巨头服务业美国公众的利益。但事实证明，这些政策杠杆对企业的影响远远比不上股东回报最大化这个压倒一切的目标。一半...

　　5月份，贸易争端出人意料地升级，导致全球风险资产走势逆转。发达经济体股市下跌5.8%，为今年头一个下跌的月份；由于美元走强加剧了市场担忧，新兴经济体股市下跌7.3%。全球经济减速迹象也对市场情绪构成重压。制造业指标尤为突出，各地区普遍走低。由于全球通胀压力依然低迷，因而央行仍保持宽松政策立场。

　　低通胀虽然有好处，但也可能带来挑战。对美联储来说，最重要的一点是，低通胀往往会限制美联储在必要时使用其传统工具为经济提供支持的能力。尽管劳动力市场紧张，但低通胀的出现有多种原因。如果通胀过程或货币政策的实施方式没有发生重大变化，那么通胀和债券收益率低迷不振的环境很可能会持续下去。

　　政治紧张局势继续对巴西市场信心构成重压，外部环境也令该国经济面临挑战。摩根大通认为，巴西的经济低迷将更为持久。预计2019年该国GDP将仅仅增长0.9%，2020年将增长2%。尽管通胀得到抑制，但摩根大通预计，受制于国内外经济风险，巴西隔夜利率在2019年、2020年间将保持不变。

　　墨西哥经济前景已遭受内外部不确定性的双重打击。摩根大通年初预计，今年该国经济走势将与去年大体相等，同比增长1.9%。然而，鉴于经济数据弱于预期，以及不确定性的增大，该行将墨西哥今年的经济增速预期值下调为1%。美国关税是未来几周该国经济面临的关键风险之一。

　　日本经济呈温和复苏态势。2019年1季度实际GDP环比增长0.5%，同比增长2.1%，均为连续两个季度保持正增长；名义GDP环比增长0.8%，连续两个季度保持正增长。私人消费支出呈增长态势。商业投资呈温和增长态势，而机械投资近期呈下降态势。出口呈下滑态势。近期工业产出呈下降态势。企业利润改善状况似乎陷入停滞，但仍处于高位。企业对即期商业景气状况的判断谨慎，主要集中于制造企业。就业状况呈稳步改善态势。消费者...

　　当前多数富国正在经历前所未有的就业高涨。这些国家不仅工作机会充裕，而且平均而言，工作条件也越来越好。趋紧的就业市场增强了当今工人的议价能力，其境况的改善速度是多年来未有的。富国当前的就业高涨在一定程度上是周期性的，其原因在于“大衰退”之后持续10年的经济刺激与经济复苏。但就业高涨也反映了经济结构性变化的影响。

　　4月份到5月中旬，美国经济活动总体呈小幅增长态势。几乎所有储备区的经济活动都有所增长，少数储备区的经济活动增势微弱。制造业总体普遍保持增长态势，但一些储备区制造业活动出现放缓迹象，而且不确定性增大。住宅建设和房产行业总体保持增长态势，但各储备区的市场状况迥异。消费者支出总体呈增长态势，但增速放缓。各储备区的贷款需求不一，但呈增长态势。农业总体上依然低迷。

　　2018年巴西经济增长1.1%，增速与上年持平。博索纳罗当选总统之后，巴西经济走势好转的希望已经破灭。一些指标显示，2019年第一季度经济活动可能出现收缩。另一方面，作为博索纳罗总统经济计划的基石，养老金制度的改革已提交国会，目前正在讨论中。谈判可能会比原先预期的更持久、更困难。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《非制造业ISM商业报告》显示，2019年5月份，美国非制造业经济活动连续112个月保持增长。非制造业NMI上升1.4个百分点，至56.9%。在分项指数之中，非制造业商务活动指数上升1.7个百分点，至61.2%。新订单指数上升0.5个百分点，至58.6%。就业指数上升4.4个百分点，至58.1%。价格指数下降0.3个百分点，至55.4%。18个非制造业行业有16个实现增长，2个行业下滑。

　　在服务业增长放缓和工业活动持续疲软的背景下，墨西哥经济活动在2018年第4季度减速。而且，2019年第1季度的政策不确定性有所增加。特别是，由于工业活动的风险平衡恶化，加之服务业停滞，该国经济活动可能进一步减弱。因此，汇丰银行将2019年和2020年墨西哥GDP增速预期值由2.0%和2.3%下调至1.5%和1.8%。财政政策目前备受关注，政府对实现财政目标的承诺对市场变得更加重要。

　　5月份，全球经济增速创下接近3年来的新低。全球制造业进入下滑区间，服务业增速创下33个月新低。全球全部行业生产指数为51.2，下降0.9个百分点；新订单指数为51.3，下降0.8个百分点；就业指数为51.6，下降0.2个百分点。制造业综合指数为49.8，下降0.5个百分点；生产指数为50.1，下降0.5个百分点。服务业商务活动指数为51.6，下降1.1个百分点。

　　重要的长期因素有可能对长期（未来3～5年）的全球经济、金融市场以及投资者的资产组合产生重大冲击。太平洋投资管理公司对未来3～5年全球经济前景的基准判断相对乐观：预计经济增长依然乏力，低通胀将持续，央行将继续保持低利率；未来3～5年间全球经济有可能陷入轻度衰退。有五种长期趋势有可能对未来3～5年的全球经济、金融市场以及投资者的资产组合产生重大冲击；还有一种“超长期”因素对超长期经济走势具有重大...

　　德国1季度实际GDP意外环比增长0.4%，这主要是一次性因素的提振。但鉴于这些暂时性因素的影响将会消退、以及德国制造业尚未触底，德银预计德国2季度实际GDP可能将环比持平或负增长。鉴于近期地缘政治紧张局势加剧，今年下半年德国GDP增速将低于预期水平。

　　美国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业ISM商业报告》显示，2019年5月份，美国制造业PMI下降0.7个百分点，至52.1%，按历史数据推算，对应于实际GDP按年率计算增长2.7%。这意味着，美国制造业经济活动连续33个月保持增长，而总体经济活动则连续121个月保持增长。在分项指数之中，新订单指数上升1个百分点，至52.7%。生产指数下降1个百分点，至51.3%。就业指数上升1.3个百分点，至53.7%。价格指数上升3.2个百分点...

　　针对美国要求签署双边贸易协定的压力，日本首相安倍晋三采取了对特朗普展开魅力攻势、巩固美日安全关系、与中国和俄罗斯等其他大国增强经贸、外交和防务关系等一系列策略，以提升日本在亚洲和全球的影响力，从而有效缓冲了来自美国的贸易压力。

　　巴西经济的复苏势头在2018年第四季度有所减弱，促使汇丰银行将该国2019年的经济增速预期值由2.9%下调至2.6%。没有社会保障改革，巴西需要的财政改革几乎是不可能的。目前该国财政状况不可持续。离任政府推行的结构性改革措施虽然重要，但还不够。在向国会提出社会保障改革方案后，博尔索纳罗政府现在必须让国会通过这项法案。

　　2018年第四季度，南非经济增速减缓，GDP环比增速由上季度的2.6%降至1.4%。制造业、运输业、农业和金融业强劲增长，但矿业、贸易、政府和建筑业等几个行业出现了收缩。2018年全年经济仅增长0.8%。汇丰银行预计，南非今年的经济增速将进一步放缓，因为今年商业信心低迷、电力供应担忧和政策不确定性，以及大选年继续影响私营部门投资。汇丰银行将2019年经济增速预期值下调至1.1%，2020年为1.4%。

　　美国盈亏平衡通胀率在近几个月中已经上升，通胀预期随之上行。多数美联储观察人士预计美联储的方法不会发生根本性变化，但本文认为，美联储的基调可能会营造一种支持通胀率上升的环境。这与以前侧重于抑制通胀的战略评估截然相反。这意味着美国通胀预期有望继续上升。