中国行业发展报告

　　2月份布伦特原油均价环比上涨5美元，至64美元/桶，美国能源部预计，2019年和2020年布伦特原油均价将分别为63美元/桶和62美元/桶。预计今年1季度WTI原油均价将比布伦特原油均价低9美元/桶，两者的价差将在2019年4季度和2020年期间逐渐缩小至4美元/桶。估计2019年1月美国原油产量为1200万桶/日，环比增长9万桶/日。预计2019年和2020年美国原油产量将分别为1240万桶/日和1320万桶/日。

　　2018年，全球矿产铜产量同比增长约2.3%，精铜产量增长1.5%。全球精铜表观消费量同比增长约2%；中国之外的消费量大体与上年持平，而中国表观需求量增长5%。2018年，全球精铜市场出现约39万公吨的供应缺口；计入中国保税区库存变化的影响，2018年全球精铜市场存在约45万吨供应缺口。2月份，伦敦金属交易所的月平均现货铜价由上月的5932.02美元/吨上涨至6278.20美元/吨。

　　2018年4季度全球石油需求增量骤降至95万桶/日，原因是经合组织需求同比下降30万桶/日。然而，国际能源署对2018、2019年全球需求增量的预期值分别保持130万桶/日和140万桶/日不变，原因是非经合组织需求增长的有力支撑。2019年2月份全球石油产量环比下跌34万桶/日，至9970万桶/日，经合组织与非经合组织双双减产。欧佩克原油产量环比下跌24万桶/日，至3068万桶/日。由于欧佩克减产，布伦特原油价格在3月中旬突破67美元/桶，创4个月新高。

　　今年全球航空客运市场开局良好，1月份客运量同比增长6.5%，创下2018年中以来新高。1月份同比增速略高于过去10年均值，但远低于5年期均值。1月份全球航空客运运力增速依然基本持平于需求增速，全球航空客座率为79.6%。1月份全球航空货运量同比下降1.8%，同比增速创下近3年来新低。在过去12个月中，全球航空货运运力呈稳步增长态势，同比增速为4%。1月份全球航空载货率同比下降2.7个百分点。

　　由于中国官方对产量数据进行修正，近几年的全球粮食（小麦和粗粮）产量、消费量及库存量数据均有所上调，但全球粮食供需增速数据基本维持不变。预计2018/2019年度全球粮食产量将同比下降2000万吨，至21.21亿吨，创3年新低；而全球粮食消费量将创下历史新高；全球粮食库存将降至5.93亿吨，创4年新低。2月份国际谷物理事会粮食和油籽日交价格指环比下跌1%。

　　国际能源署对2018年、2019年全球石油需求增量的预期值分别维持130万桶/日和140万桶/日不变。2019年1月份，因石油出口国维也纳协定生效以及阿尔伯塔减产，全球石油供应量环比下降140万桶/日，至9970万桶/日；欧佩克原油产量环比下降93万桶/日，至3083万桶/日，创下接近4年来的新低。2月初，布伦特原油期货价格达到62.75美元/桶，创2个月新高，与WTI价差约为10美元/桶。

　　多种因素令印尼可再生能源部门举步维艰。在印尼国家电力公司和能源部能够解决一些基本挑战之前（包括大规模为可再生能源融资的同时降低发电成本，改善糟糕的政策设计，并鼓动真正的政治动力来挑战强大的采掘业游说团体）在短期之内，可再生能源难以对化石燃料构成重大威胁。

　　2018年全球航空客运量同比增长6.5%，同比增速略低于2017年的8%。2018年全球航空客运运力增速低于客运量增速，而2018年全球航空客座率则升至创历史记录的81.9%。2018年12月全球航空货运量同比下降0.5%，同比增速为2016年初以来的最低点。就全年而言，2018年全球航空货运量同比增长3.5%，增速自2017年的9.7%回落。

　　1～11月份，全球矿产铜产量同比增长约2.4%，精铜产量增长1.5%。全球精铜表观消费量同比增长约2.2%；中国之外的消费量下降约1%，而中国表观需求量增长5.5%。1～11月份，全球精铜市场出现约39.5万公吨的供应缺口。1月份，伦敦金属交易所的月平均现货铜价由上月的6094.21美元/吨下跌至5932.02美元/吨。

　　2019年1月布伦特原油均价为59美元/桶，环比上涨2美元/桶，但同比下跌10美元/桶。美国能源部预计，2019年和2020年布伦特原油现货均价将分别为61美元/桶和62美元/桶。预计2019年1季度WTI原油均价将比布伦特原油均价低8美元/桶，两者的价差将在2019年4季度和2020年期间逐渐缩小至4美元/桶。估计2019年1月美国原油产量为1200万桶/日，环比增长9万桶/日。预计2019年和2020年美国原油产量将分别为1240万桶/日和1320万桶/日。

　　美国农业部公布的2月份数据显示，2017/2018年度全球粮食产量估算值为26.15亿吨，2018/2019年度为26.03亿吨；2017/2018年度小麦产量为7.63亿吨，2018/2019年度为7.35亿吨；2017/2018年度粗粮产量为13.57亿吨，2018/2019年度为13.72亿吨；2017/2018年度大米产量为4.95亿吨，2018/2019年度为4.96亿吨；2017/2018年度棉花产量为1.24亿包，2018/2019年度为1.18亿包；2017/2018年度油籽产量为5.76亿吨，2018/2019年度为5.93亿吨。

　　2018/2019年度全球粮食（小麦和粗粮）产量预期值上调1000万吨，至20.89亿吨，同比仅略有下降；全球粮食期末库存预期值上调500万吨，至5.66亿吨，为3年来的最低水平。1月份国际谷物理事会粮食和油籽日交价格指数较11月上涨1%，其中玉米和小麦日交价格指数上涨，而大豆日交价格指数下跌。

　　美国农业部公布的1月份数据显示，2017/2018年度全球粮食产量估算值为26.15亿吨，2018/2019年度为25.98亿吨；2017/2018年度小麦产量为7.63亿吨，2018/2019年度为7.33亿吨；2017/2018年度粗粮产量为13.57亿吨，2018/2019年度为13.74亿吨；2017/2018年度大米产量为4.95亿吨，2018/2019年度为4.91亿吨；2017/2018年度棉花产量为1.24亿包，2018/2019年度为1.19亿包；2017/2018年度油籽产量为5.75亿吨，2018/2019年度为6.00亿吨。

　　11月份全球航空客运量同比增长6.2%，同比增速略低于10月份的6.3%。经季节性因素调整的全球航空客运量同比增速在2018年下半年明显减缓，由年初的近9%降至6%。11月份全球航空货运量同比零增长，为2016年3月以来的最低增速。总体而言，2018年1～11月的全球航空货运量同比增速为3.9%，而去年同期数字则为10%。

　　1～9月份，全球矿产铜产量同比增长约2.8%，精铜产量增长1%。全球精铜表观消费量同比增长约3%；中国之外的消费量下降约0.5%，而中国表观需求量增长7%。1～9月份，全球精铜市场出现约59.5万公吨的供应缺口。11月份，伦敦金属交易所的月平均现货铜价由上月的6215.89美元/吨下跌至6193.00美元/吨。

　　11月份布伦特原油现货均价为65美元/桶，环比下降16美元/桶，为2014年12月份以来的最大环比降幅。美国能源部预计，2019年布伦特原油现货均价为61美元/桶，而WTI原油均价将比布伦特原油均价低7美元/桶。预计2018年美国原油产量将从2017年的940万桶/日增至1090万桶/日，2019年将增至1210万桶/日。

　　国际能源署对2018、2019年全球石油需求增量的预期值分别维持130万桶/日和140万桶/日不变。11月份，全球石油供应量环比减少36万桶/日，降至1.01亿桶/日，原因是北海、加拿大和俄罗斯减产；欧佩克原油产量环比增长10万桶/日，至3303万桶/日。近期油价波动剧烈。10月初，因市场担忧美国实施对伊制裁，布伦特油价冲高到86美元/桶。然而，由于欧佩克其他产油国的增产量足以抵消伊朗减产的减产量，37天后布伦特油价已跌至58美元/桶。12月初举行的产油国维也纳会议表明，石油产量之和达到全球总产量40%的俄罗斯、沙特和美国三巨头是当今油市供给侧的决定性力量。

　　美国农业部公布的12月份数据显示，2017/2018年度全球粮食产量估算值为26.15亿吨，2018/2019年度为25.98亿吨；2017/2018年度小麦产量为7.63亿吨，2018/2019年度为7.33亿吨；2017/2018年度粗粮产量为13.57亿吨，2018/2019年度为13.74亿吨；2017/2018年度大米产量为4.95亿吨，2018/2019年度为4.91亿吨；2017/2018年度棉花产量为1.24亿包，2018/2019年度为1.19亿包；2017/2018年度油籽产量为5.75亿吨，2018/2019年度为6.00亿吨。

　　10月份全球航空客运量同比增速从9月份的5.5%回升到6.3%。然而，航空客运量同比增速在过去6个月中已经放缓。10月份客座率为81.1%，处于当月历史最高水平。当前的航空客运运力增速略高于需求增速。10月份全球航空货运量同比增长3.1%。经过近期的需求减速后，全球航空货运运力同比增速已经超过货运量同比增速。

　　2018/2019年度全球粮食（小麦和粗粮）产量预测值下调200万吨，至20.79亿吨，同比下降1%；全球粮食消费量预测值则下调100万吨，至21.37亿吨；全球粮食库存预测值维持5.6亿吨不变。11月份国际谷物理事会粮食和油籽日交价格指数环比环比下跌3%，创5个月新低。

　　航空运输业的稳步增长导致运力遭遇瓶颈，在飞机数和机场数两方面都是如此。航运业需要增加运力，这意味着需要更多资金，用以进行固定资产投资以及支付运营成本。总体而言，航空业日益增多的发展痛点和航空燃油价格的上涨或将对一些市场参与者构成巨大挑战。航空运输量的增长还导致旅游业产能利用率提高，从而在一定程度上引发了过度旅游问题。

　　9月份全球航空客运量同比增速降至5.5%，创8个月新低。9月份客座率出现8个月来的首次同比下降。9月份全球航空货运量同比增长2%，增速远低于5年期均值，但与以往库存推动增长后的典型模式一致。以历史标准衡量，在消费者信心高涨和全球投资强劲增长推动下，货运量正在继续稳步增长。

　　美国农业部公布的11月份数据显示，2017/2018年度全球粮食产量估算值为26.14亿吨，2018/2019年度为25.97亿吨；2017/2018年度小麦产量为7.63亿吨，2018/2019年度为7.34亿吨；2017/2018年度粗粮产量为13.57亿吨，2018/2019年度为13.73亿吨；2017/2018年度大米产量为4.94亿吨，2018/2019年度为4.91亿吨；2017/2018年度棉花产量为1.24亿包，2018/2019年度为1.19亿包；2017/2018年度油籽产量为5.74亿吨，2018/2019年度为6.00亿吨。

　　10月份布伦特原油现货均价环比上涨2美元/桶，至81美元/桶。美国能源部预计，2019年布伦特原油现货均价将为72美元/桶，而WTI原油均价将比布伦特原油均价低7美元/桶。预计2018年美国原油产量将从2017年的940万桶/日增至1090万桶/日，2019年将增至1210万桶/日。

　　2018/2019年度全球粮食（小麦和粗粮）产量预测值上调900万吨，至20.81亿吨，为3年来最低点。另一方面，2018/2019年度全球粮食消费量预测值则上调200万吨，至21.38亿吨，创历史新高。2018/2019年度全球粮食库存将连续第二年下滑，降至5.6亿吨。10月份国际谷物理事会粮食和油籽日交价格指数大体与上月持平。

　　基于全球经济前景恶化等因素，国际能源署将2018、2019年全球石油需求增量预期值均下调11万桶/日，分别降至130万桶/日和140万桶/日。全球石油供应正在迅速增长。9月份，全球石油产量约达1亿桶/日，同比增长260万桶/日。预计2018和2019年非欧佩克产量将分别增长220万桶/日和180万桶/日。9月份欧佩克原油产量环比增长10万桶/日，至3278万桶/日，创一年新高。全球石油供求量已双双接近1亿桶/日的新高峰，而且供求都没有出现停止增长的迹象。然而，原油备用产能已降至全球需求的仅仅2%。备用产能紧缺的局面恐将持续一段时间，与之相伴的很可能是油价进一步走高，这可能会对全球经济产生不利影响。

　　1～7月份，全球矿产铜产量同比增长约4.5%，精铜产量增长1.5%。全球精铜表观消费量同比增长约1.3%；中国之外的消费量下降约1%，而中国表观需求量增长4%。1～7月份，全球精铜市场出现约15.5万公吨的供应缺口。9月份，伦敦金属交易所的月平均现货铜价由上月的6039.75美元/吨下跌至6020.03美元/吨。

　　8月份布伦特原油现货均价环比上涨6美元/桶，至79美元/桶。美国能源部预计，2018年和2019年布伦特原油现货均价将分别为74美元/桶和75美元/桶，而同期WTI原油均价将比布伦特原油均价低6美元/桶。预计2018年美国原油产量将从2017年的940万桶/日增至1070万桶/日，2019年将进一步增至1180万桶/日。预计今冬美国家庭的最主要采暖燃料支出将同比上涨。

　　近几个月，中国决策层逐渐转向更灵活的货币政策立场。一些大宗商品投资者预期，美中贸易摩擦将促使中国采取更多经济刺激措施，但他们可能会失望。本文认为，对于政府债务的担忧将制约中国的经济刺激力度，除非贸易摩擦导致中国经济增长大幅减速。考虑宏观经济不确定性，本文对于金属和矿业持谨慎态度。

　　美国农业部公布的10月份数据显示，2017/2018年度全球粮食产量估算值为25.66亿吨，2018/2019年度为25.62亿吨；2017/2018年度小麦产量为7.59亿吨，2018/2019年度为7.31亿吨；2017/2018年度粗粮产量为13.15亿吨，2018/2019年度为13.43亿吨；2017/2018年度大米产量为4.92亿吨，2018/2019年度为4.88亿吨；2017/2018年度棉花产量为1.24亿包，2018/2019年度为1.22亿包；2017/2018年度油籽产量为5.75亿吨，2018/2019年度为6.04亿吨。

　　8月份，全球航空客运量同比增长6.2%，8月份客座率创下85.2%的当月历史新高，1～8月全球航空客运量同比增长6.8%，与5年期均值基本持平。8月份全球航空货运量同比增长2.3%，9月份全球航空载货率同比下降0.9个百分点，1～8月全球航空货运量同比增长4%。

　　2018/2019年度全球粮食（小麦和粗粮）产量预测值上调900万吨，至20.72亿吨，这意味着全球粮食连续两年减产。另一方面，2018/2019年度全球粮食消费量将增至21.36亿吨，创历史新高。全球粮食库存将连续第二年下滑，降至5.44亿吨，创4年新低。预计2017/2018年度全球大豆贸易量同比增长4%，全球大米贸易量增长1%。9月份国际谷物理事会粮食和油籽日交价格指数环比下跌1%。

　　1～6月份，全球矿产铜产量同比增长约5%，精铜产量增长2%。全球精铜表观消费量同比增长约1%；中国之外的消费量下降约1.5%，而中国表观需求量增长4%。1～6月份，全球精铜市场出现约5万公吨的供应缺口。8月份，伦敦金属交易所的月平均现货铜价由上月的6248.18美元/吨下跌至6039.75美元/吨。

　　国际能源署对2018年、2019年全球石油需求增量预期值保持不变，分别为140万桶/日和150万桶/日。8月份，全球石油供应量达到1亿桶/日，创历史新高。欧佩克原油产量环比增加，抵消了非欧佩克产油国的季节性减产。不过，在美国的带动下，非欧佩克供应量同比增长260万桶/日。全球油市正在进入一个非常关键的时期。委内瑞拉局势可能加速恶化，利比亚可能重新陷入动荡，美国对伊制裁一天天迫近。油市供求正在趋紧，8月份以来布伦特原油价格70～80美元/桶的波动区间可能面临考验。

　　8月份布伦特原油现货均价环比下跌2美元/桶，至73美元/桶。美国能源部预计，2018年和2019年，布伦特原油现货均价将分别为73美元/桶和74美元/桶，而同期WTI原油均价将比布伦特原油均价低6美元/桶。预计2018年美国原油产量将从2017年的940万桶/日增至1070万桶/日，2019年将进一步增至1150万桶/日。

　　美国农业部公布的9月份数据显示，2017/2018年度全球粮食产量估算值为25.65亿吨，2018/2019年度为25.67亿吨；2017/2018年度小麦产量为7.58亿吨，2018/2019年度为7.33亿吨；2017/2018年度粗粮产量为13.15亿吨，2018/2019年度为13.47亿吨；2017/2018年度大米产量为4.92亿吨，2018/2019年度为4.87亿吨；2017/2018年度棉花产量为1.23亿包，2018/2019年度为1.22亿包；2017/2018年度油籽产量为5.74亿吨，2018/2019年度为6.05亿吨。

　　全球航空客运市场在需求高峰期开局良好，7月份全球航空客运量同比增长6.2%，印证了我们关于2018年全球航空客运量同比增速将再度超过历史均值的观点。7月份全球航空客座率创下同月历史新高（85.2%）。7月份全球航空货运量同比增速降至2.1%，为2016年5月以来最低点。2019年货运前景将取决于电子商务等快速增长领域的机遇能在多大程度上抵消贸易保护主义带来的潜在阻力。

　　1季度的强劲增长过后，2、3季度全球石油需求同比增幅大幅减缓。国际能源署对于2018年全年全球石油需求增量的预期值保持不变，为140万桶/日；预计2019年全球需求增速将略有加快，达到150万桶/日，但这项预测面临两项风险，一是贸易争端升级，二是供应受限推升油价。7月份，全球石油供应量环比增长30万桶/日，同比增长110万桶/日，达到9940万桶/日，欧佩克原油产量持稳于3218万桶/日。预计2018、2019年非欧佩克原油产量将分别增长200万桶/日和185万桶/日。近期，市场对于石油供应稳定性的担忧有所降温，但这种相对平静状态未必会维持下去。

　　2018/2019年度全球粮食（小麦和粗粮）产量预测值下调400万吨，至20.63亿吨，连续第二年下降。全球粮食消费量数据小幅上调至21.29万吨。全球粮食期末库存数据上调600万吨至5.38亿吨，同比下降6600万吨。8月份国际谷物理事会粮食和油籽日交价格指数大体与上月持平。

　　1～5月份，全球矿产铜产量同比增长约5.7%，精铜产量增长2%。全球精铜表观消费量同比增长约1.1%；中国之外的消费量下降约1.5%，而中国表观需求量增长4%。1～5月份，全球精铜市场出现约2万公吨的过剩供应。计入中国保税区库存下降的影响，1～5月份全球精铜市场存在约2.5万吨过剩供应。5月份，伦敦金属交易所的月平均现货铜价由上月的6954.79美元/吨下跌至6248.18美元/吨。